| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年07月14日 15:20 |
作者： |
欧亚菲;訾猛 |
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中报业绩预增15%-30%公司发布公告预计2011年中报业绩增长15%-30%，大幅高于之前预测的5%-10%的增速，主要因为二季度销售的超预期增长。我们认为公司凭借“配送中心+连锁加盟店”的运营模式，外延和内涵是增长同步进行，业绩将保持较快速增长。
农资流通行业整合在即随着农资流通行业政策的逐渐放开，行业整合将加速推进。我国化肥行业供给严重过剩，对渠道的依存度逐渐增加。同时，我们化肥流通行业呈现“大行业，小企业”的格局，同质化竞争严重，而且终端渠道呈现“小、弱、散”局面，从而导致毛利率水平较低，品牌优势不明显，急切需要进行行业整合，以便提升行业集中度和毛利率水平。
公司连锁经营模式促进外延式扩张加速推进公司独特的连锁经营模式有利于降低流通成本，而且有利于改善终端销售渠道“小、弱、散”局面。预计未来在国家政策大力支持下，连锁经营将逐渐成为农资流通行业主导经营模式。公司规模优势突出，市场占有率约为1%-1.5%，行业排名第四，省内市场占有率约为15%，排名第一，较强的规模优势有助于公司进行行业整合。目前已在安徽省内及黑龙江、吉林、河南、江苏等9个主要农业和农资消费大省建立了56个区域配送中心，成功发展2401家连锁加盟店，初步形成了“立足安徽，辐射全国”的格局。而且公司具有一定的品牌优势，募集资金将进一步加速公司外延式扩张的步伐，预计项目建成后将增加仓储面积42%，实现年新增销售收入17.06亿元。
盈利预测及投资建议我们预计公司2011-2013年EPS分别为：0.73，0.93，1.15元，按照公司2011年30PE估值，目标价：22元，给予“持有”评级。
风险提示：化肥价格剧烈波动，外延式扩张存在不确定性。
（具体内容请见附件）
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