| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月14日 15:18 |
作者： |
李锋 |
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一、事件概述
近期，电广传媒公司发布2011年上半年业绩预告：2011年1～6月，归属于上市公司股东的净利润为39029万元～43032万元，比上年同期增长1850%～2050%。
二、分析与判断
业绩超预期，同比增长1850%～2050%，折合每股收益0.96元～1.06元
1、业绩超预期。2011年1～6月，归属于上市公司股东的净利润为39029万元～43032万元，上年同期为2001.47万元，比上年同期增长1850%～2050%，折合每股收益0.96元～1.06元。市场预计中报业绩EPS为0.70元～0.80元。
2、业绩超预期源于有线电视业务增长及创投减持。公司目前拥有400万有线电视用户，且收购了保定百世开利，有线电视业务的高增长成为公司盈利预增的主要因素之一。同时，报告期内公司减持创投项目——拓维信息、圣农发展、网宿科技等股权获利大幅增加，亦是盈利预增的另外一个主要因素。
我们判断，公司2011年下半年业绩将持续闪耀
1、此前，按照业务拆分估值方法，我们判断公司市值可以看高至180亿元。以增发后总股本4.6亿股测算，对应股价约为39元/股，此观点没有改变。
2、我们判断，公司2011年下半年仍具备释放业绩的动力和能力。原因在于：（1）有线电视用户规模仍将增长，增长的基本逻辑为省内整合与省外收购。对于省内整合而言，湖南省内用户电视依赖程度高，用户具有较高消费潜力，省内三网融合业务的顺利推广可使得有线电视业务收入获得高增长，全年有线电视业务收入预计可以看到17～19亿元。对于省外收购而言，我们预计将有更多、更大体量的项目落地。（2）创投业务已到收获时。随着圣农发展、网宿科技等一批创投公司股票的解禁，公司具备了减持的可能性，亦陆续进入限售股解禁退出收获期。创投业务的盈利模式就是“上市—解禁—退出”获取投资收益，这种模式无可厚非。我们认为，公司会在市场波动中寻找最佳减持价格，退出获利从而为新的创投项目积累可用资金。
今年以来，公司月均参投项目达到6个，创投项目超130个。公司已有17个创投项目实现了IPO上市。其中，中南传媒（601098）已在上海主板上市，同洲电子（002052）、拓维信息（002261）、圣农发展（002299）、和而泰（002402）、恒大高新（002591）
已在深圳中小板成功上市；亿纬锂能（300014）、爱尔眼科（300015）、网宿科技（300017）、蓝色光标（300058）、数码视讯（300079）、达刚路机（300103）、太阳鸟（300123）、晨光生物（300138）、恒泰艾普（300157））、拓尔思（300229）已在创业板成功上市，金凰首饰（股票代码KGJI）已在NASDAQ成功上市。预计公司今年还将有8～10个项目成功过会。
三、盈利预测与投资建议
公司聚焦“传媒+创投”主业，决定了公司未来的盈利模式及收入结构。市场投资者担忧公司的利润源自股票套现，不具有可持续性。而我们认为，公司创投业务已经成为公司主业之一，且具备成熟的商业模式（可比的上市公司有：鲁信创投），理应获得高溢价。现阶段创投业务对于公司赢利的贡献超过有线电视业务，但随着有线电视用户规模及ARPU值的提高，将逐渐使得公司收入及利润结构趋于合理与均衡。我们认为，这是水到渠成的事情，有理由看好公司未来的发展前景。
预计摊薄后公司2011～2013年EPS分别为1.48元、1.67元与1.81元，对应PE为16X、15X与14X，给予公司六个月39元目标价，维持公司“强烈推荐”评级。我们再次重申，当前股价具有绝对估值优势，仍可期待30%以上的上涨空间。
（具体内容请见附件）
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