| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月14日 14:42 |
作者： |
周励谦 |
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公司增发在即，募集资金助力上下游拓展7月12日，公司发布增发实行公告，按此前证监会批准公开增发不超过8000万股的要求，公司最终发行数量确定为70588235万股，发行价格23.8元/股，募集资金不超过16.8亿元，用于产业上下游的拓展。其中，11.8亿元用于光纤预制棒制造项目，5亿元用于装备电缆项目。
锁定全合成制棒法，上游拓展契合线缆行业十二五规划作为此次增发募集资金的主要投向，光纤预制棒一直为公司所重视。目前我国70%-80%的光纤预制棒依赖进口，日本地震更使全行业陷入原材料供应趋紧的窘境。《中国光电线缆及光器件行业十二五发展规划纲要》中明确指出，要向上游拓展光纤预制棒产业，减少光纤原材料的进口依赖，提高预制棒国产化率到80%以上。
从技术层面上看，公司采用全合成法，该技术从日本日立公司引进，中天一并买断了日立在制棒方面的18项核心专利。同另一常用技术——套管法相比，全合成法虽然研发周期较长，工艺难度较大，但考虑到日后避免了外包层进口，预制棒自产率得以进一步提高。经我们估算，公司产能完全达产后，制棒成本较套管法将降低30%-40%。
按公司规划，项目分期投入后，第三年产能达30吨，第四年产能达170吨，第五年产能达300吨，第六年实现400吨全额达产。
装备电缆有助公司拓展下游空间公司装备电缆主要包括船用电缆、机车用电缆、风能电缆、核能电缆等。
我们认为，考虑到光纤光缆行业供大于求的市场格局短期难以扭转，运营商集采规则下，光纤价格下滑的趋势仍将延续。面对单一电信市场，行业竞争将更多体现在上游拓展，成本控制等方面，公司凭借南通造船基地的区位优势，结合原有装备电缆制造方面的技术积累，进一步加大投入，有利于拓展业务空间，完善产业布局，提升综合竞争力。
看好公司长期发展，维持“买入”评级，目标价30元我们认为，虽然募投项目需要1-2年的建设周期，对公司短期业绩有一定的摊薄作用，但作为企业长期发展的必由之路，公司未来成长空间得以打开。经我们估算，公司2011-2012年EPS分别为1.5元和1.81元，按摊薄股本计算为1.31元和1.64元，对应估值为17倍、14倍（摊薄后19倍、15倍），维持“买入”评级，目标价30元。
（具体内容请见附件）
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