净资本管理办法催生信托公司融资需求。银监会颁布信托公司净资本管理办法，使信托公司的杠杆扩张受到限制，业内的中融信托、平安信托等到2011年末都面临资本缺口。而陕国投近两年信托资产规模的复合增速达到104%，预计2011年仍将保持在40%以上，依靠公司自身千万级别的利润积累不足以支持信托资产规模的扩张，融资势在必行。此次融资21亿元之后，公司净资产将增长近3倍，未来5年内增长的资本瓶颈得到解决。

    大股东变更或将把陕国投带入赶超式发展的新阶段。目前陕西省内的信托公司有西安信托、西部信托和陕国投三家，从信托资产规模和盈利能力来看，陕国投在三家公司中处于劣势，信托资产规模204亿元，大幅低于西安信托801亿元的规模，虽然高于西部信托65亿元的信托资产，而净利润在三家公司中最低。虽然具有上市平台的优势，但陕国投在近两年的信托业快速发展中显得乏力。目前公司辗转完成实业的清理，而信托公司当前盈利能力也处于高位，公司充实资本并引入新股东，有望进入赶超式发展的新阶段。

    陕煤化集团对陕国投的支持在于资本注入和煤矿产业的信托展业机会。陕煤化集团控股开源证券和长安期货经纪公司，同时持有长安银行20%的股权，我们认为短期这些金融资源注入上市公司的可能性并不太大，集团下已经有*ST建机的上市公司平台，如果旗下金融资产要上市并不需要重新收购融资平台；此外陕国投自身也有西部证券、永安财险等部分股权，过多金融资产的注入可能使公司业务混杂，疲于管理，不利于聚焦信托主业的发展。但未来不排除在陕煤化集团战略版图上金融资源整合的可能性。

    增发后公司总股本增加至5.78亿股，对EPS的摊薄程度在30%左右，不考虑增发2011-12年EPS为0.34元和0.26元，摊薄后为0.21和0.16元，对应摊薄前PE32倍，估值基本合理，若不考虑后续资产注入的可能性，而注入资本产生效应需要时间，摊薄后的52倍的PE估值需要靠业绩增长来化解，给予审慎推荐评级。

    风险因素：信托监管政策变化