| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月13日 14:15 |
作者： |
张远德 |
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投资要点
我们再次实地调研了公司，与公司经营管理层就行业发展、公司订单、产能、未来发展思路、管理瓶颈等问题进行深入探讨。
我们有别于市场的观点：
1、我国游艇消费能力与天然环境“万事具备”，只欠政策配套与水域管制开放“东风”，判断未来5年内将迎来集中爆发，游艇行业必然成为我国未来的核心消费产业之一，公司前景美好。2、市场需求旺盛、订单充足；内生+外延并举破局产能瓶颈；3、高端消费第一股，成本压力小，隐形长跑冠军。
在手订单充足，意向订单转换率提升或超预期
公司1季度在手订单4.5亿，目前在手订单约6亿元，除了海洋局2.7亿元订单以外，还有3亿多（特种艇与商务艇各一半）。同时公司意向客户订单约10亿元，从过往历史来看，意向订单到最终实质订单转换率仅有30%左右水平，主要有两方面原因：1、产能不够，时间达不到客户要求；2、个性化要求强，客户对产品的质量风格不太满意。
产能瓶颈突出，未来或有望进行外延式扩张
目前公司本部基地产能接近2亿元，定位为特种艇与游艇；珠海基地2亿元，定位为高端游艇与高端特种艇制造基地。产能瓶颈效应突出，公司将从两方面解决问题。
成本压力较小，海洋局订单交货压力较大
游艇制造成本中，人工占10%以上，原材料占80%左右，其中动力系统约占45%。从人工来看，公司一般工人工资3000元、技术工人5000元以上，薪酬竞争力强，且人工成本占比低，劳动力薪酬上涨压力小。从原材料来看，发动机成本有所上升，但仍在10%范围内，且产品销售根据成本来核算，无论劳动力还是原材料价格上涨对公司压力相对较小。
游艇行业市场空间巨大，行业爆发仍需等待
根据游艇行业历史经验及分类：30英尺以下的是小型，30-60为中型，60-80为大型，80以上为超级游艇，当小型艇出现大规模增长时，标志游艇行业将迎来爆发。我国游艇消费刚处于起步阶段，随着政府加快引导发展游艇产业，加快景观水系开发及游艇俱乐部建设，人们消费习惯逐步转变，判断游艇行业未来5年内将迎来爆发，预计市场容量200亿元，年均复合增速40%以上。
盈利预测与估值：维持增持评级
预计公司全年收入5.1亿元，2011-2013年EPS为0.53元、0.78元与1.21元，不考虑公司产能扩张，目前对应公司估值为42倍、28倍与18倍。我们认为公司做为高端消费行业稀缺品种，实实在在做企业，通过内生式增长与外延式扩张解决产能瓶颈，看好公司“游艇+特种艇”两条腿走路模式，短期内特种艇高增长明确，中期看好游艇行业爆发，典型的隐形长跑冠军，维持公司“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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