| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年07月13日 14:15 |
作者： |
吕丙风 |
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事件：
纳川股份发布2011年中报业绩预增公告。公告显示，2011年上半年公司实现净利润2800-3500万元，同比增长100%-150%。对比公司2011年一季报预报的净利润50%以上的增长，该数据大幅提升。
我们的观点1、产品供不应求以及订单饱满提升盈利能力和业绩。公司2011年业绩上半年出现大幅上升，其主要原因是，主营产品HDPE增强缠绕管销量大幅提高，订单执行情况良好，促使营业收入及利润持续增长，盈利能力大幅上升。目前，公司产品供不应求，在以前应为销售淡季的时期，公司产品也出现了销售旺盛的情况，这表明，伴随着公司上市，纳川管材的品牌效应开始出现，同时，受益于销售市场的大力开拓，公司产品销售市场已经从培育期进入了高速成长期。我们认为，满足当前发展水利建设的主题投资，作为城市内涝问题解决的最佳选择，展望2011年，公司HDPE缠绕增强管的下游需求市场前景广阔，公司新签订单的量将可能大量增加。在公司产品的综合毛利率稳定的前提下，订单的增长将推动公司盈利能力和业绩同步提升，反过来，确定在手的订单为公司未来业绩的增长提供保证。
2、募投项目提前投产，产能快速扩张。按照公司发展战略，公司上市之前用部分自有资金开始了募投项目的建设，因此公司募投项目将在2011年底提前完工。目前，本部泉州母公司，原来3条线，其中两条产能均为2400吨/年，一条产能1500吨/年；募投项目新增2条，均为产能2400吨/年，其中1条已经2011年5月投产，另一条预计于9月投产。武汉汇川子公司，募投项目新增2条，均为产能2400吨/年，其中1条预计于2011年7月投产，另一条预计于9月投产。天津泰邦子公司，原来2条线，两条产能均为2400吨/年；募投项目新增2条，均为产能2400吨/年，其中1条预计2011年7月投产，另一条预计10月投产。我们认为，按照产能加权计算，公司2011年将完成15000-16000吨的产销量，同时还存在一定程度超预期的可能性。
3、超募资金的使用值得关注。目前公司超募资金的使用尚未公布，根据公司的经营状况，我们估计，公司超募资金首先将用来新增产能，未来公司可能选定3-5个地方进行全国布局，每个地方至少建两条线，其中西部、新疆以及广东都是未来可选之地。其次，为了实现产业链延伸，加强综合服务能力，公司可能使用部分资金投入BT项目工程，其目的是为了未来锁定长协项目，通过BT项目带动主营产品销售（BT工程中，管材销售占工程造价的20%），提升公司工程服务能力，也可以提高公司形象。我们认为，超募资金的正确使用将为公司未来持续高增长提供保证。
盈利预测：
我们预测公司2011、2012和2013年年EPS分别为1.03元/股、1.83元/股和2.21元/股，分别同比增长67.37%、77.32%、20.85%。我们认为公司竞争优势明显，产品市场容量巨大，产能迅速扩张以及订单饱满，未来3年净利润复合增长率超过50%。参考可比上市公司估值，若给予2012年25倍估值，一年内目标价为45元。
给予公司“买入”评级。
风险提示：
公司主要存在原材料价格大幅波动的风险。
（具体内容请见附件）
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