| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月13日 13:47 |
作者： |
林周勇 |
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事件：
1．7月12日，公司发布中报业绩修正公告：预计中报业绩2000-2400万元（一季报时预计700-1000万）；业绩超预期主要源于：游客大幅增长，环保车、十里画廊小火车、宝峰湖收入增加2000多万元。
2．7月8日，张家界政府网站上披露：“上半年，张家界各景区点共接待中外旅游者1152.43万人次，同比增长35.94%”；6月24日，张家界市政府召开重点工程调度会议，就环武陵源景区公路等项目进行专题研究。
点评：
业绩增长超出市场预期，但符合我们的预期。在7月1日发布的《旅游行业2011年中期投资策略-估值见底，攻防兼备》中，已经明确预期，ST张家界中报业绩将超预期，并预计中期EPS 0.06元，但市场对此仍将信将疑。
预计下半年仍将保持较快增长。上半年游客增速超过30%，主要源于：（1）张家界加大在全国范围内的宣传力度；（2）武广高铁的带动效应逐渐显现；（3）去年受上海世博会的负面影响，今年完全消除；（4）国内逐渐兴起的旅游热潮。预计下半年游客仍将保持较快增长，因为上半年带动游客较快增长的因素下半年基本存在；此外，机场扩建完成，也是一个亮点，毕竟，上半年机场吞吐量反降0.6%。
2012年游客将平稳增长，2013年游客将较快增长。2012年游客增长的动力主要来自：（1）居民旅游需求仍将快速增长；（2）机场扩建后的作用有望逐步显现。2013年，游客将较快增长，主要原因：（1）杨家界索道建成后，游客上山的交通瓶颈大幅缓解；（2）2012年底，重庆-张家界，荆州-张家界，常德-岳阳（武汉-张家界的组成部分）三条高速公路预计通车；（3）机场扩建后的效应继续显现。
2011-2013年，游客将保持较快增长，是业绩增长的重要源泉；此外，杨家界索道也将成为2013年业绩的重要增长点；而环保车也存在提价的可能性，而且对业绩影响较大，是可能发生的大惊喜。
杨家界索道前景乐观。（1）随着环景区公路建设的逐步推进，杨家界索道建设的外部条件也逐步成熟，我们预计下半年有望动工，明年下半年有望投入运营。（2）目前游客通往山上主要依靠两条通道：天子山索道、百龙天梯；旺季的时候，百龙天梯需要排队等候2个小时，直到中午12点钟之后才会明显改观，天子山索道更是需要排3个多小时，直到下午两点钟才会明显改观；下山同样如此。（3）杨家界索道开通之后，将成为通往山上的另一通道，而且游客从酒店出发，路程不会显著增长，因此，将有效解决目前山上运输瓶颈问题，项目前景将超出我们之前的预期。
（具体内容请见附件）
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