| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月12日 14:48 |
作者： |
张镭;宋哲建 |
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中海油服（COSL）是中国近海市场最具规模的综合型油田服务供应商。公司业务分为四大类：钻井服务、油田技术服务、船舶服务及物探勘察服务。近三年营业收入CAGR在14.9%，毛利润CAGR在74.6%。
油服公司的盈利与石油公司勘探和开发资本开支规模直接相关，而资本开支的规模与油价的高低直接相关。据巴克莱资本分析报告，2011年全球油气勘探和开采投资估计为4895.1亿美元，比2010年增加477亿美元，增幅达10.8％。
中国油气勘探和开采资本开支增速将显著高于全球增速，未来三年勘探和开发的资本开支复合增速在15%-18%。原因是：（1）保证原油对外依存度不过快攀高，需要持续增加自产原油产量，必须加大国内油田的开发力度；（2）我国各油田之间采收率发展很不均衡，具有很大的增长空间；（3）未来国内必然将增大海洋油气开发力度，单位成本上海洋油气开发可能是陆地上的几倍，深海投资将更多，必然需要大幅增加勘探与开发的资本开支。
中海油服四类业务在中国近海市场占有垄断性地位：（1）钻井，市场占有率在80%，未来增长主要靠新增的半潜式平台投放以及12年后的费率拐点；（2）油技，市场占有率在60%，覆盖了上游产业链的大部分，保守估计与勘探与开采资本开支增速相同；（3）船舶，市场占有率在50%，随着新船比例的提高，工作船作业总天数将平稳上升；（4）物探勘察，市场占有率80%，预计公司三维采集业务将逐渐进入饱和状态，二维采集业务将逐步减少，整体盈利增长很快。
中国海洋油气开发，浅海已初具规模，深海正式启动。浅水开发方面，公司优势明显，技术成熟，价格优惠，母公司后续待开发项目接续性好，平稳增长不是问题；深水方面，技术与装备已经准备好，开发步伐必将加快，公司是直接受益者。
公司投资时点已现：（1）护城河足够深（2）即将迎来费率转折点，海外业务受益更大（3）深海业务将持续提升估值。
我们预计公司11、12、13年EPS分别为1.05元、1.15元、1.27元，对应目前的PE分别为17X、15X、14X，公司增长性十分确定同时受益于国家深海探采的加大投资，具有极好的安全边际和提升估值的催化因素，我们认为目前是极具投资价值的时点，给予强烈推荐评级，6个月目标价25元。
风险提示：气候因素、政治因素、油价大幅下跌、作业失误的可能
（具体内容请见附件）
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