天玑科技：IT服务领先企业 跨行业拓展有望取得突破 |
| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月11日 14:43 |
作者： |
陈美风 |
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1.公司股权结构较为简单，管理层普遍持股
天玑科技成立于2001年，主要业务是为政府和企事业单位数据中心的IT基础设施提供第三方服务，业务内容包括数据中心IT基础设施的支持与维护服务、IT专业服务和IT外包服务等。
公司主要股东为陆文雄、陈宏科、杜力耘、楼晔、姜蓓蓓和滕长春等共30位自然人，其中董事长陆文雄直接持有公司发行后23.1%的股份，为公司的实际控制人。公司多位高管和核心技术人员直接持有公司股权，我们认为这一股权安排有利于公司的业务稳定和长远发展。目前公司旗下有5家全资子公司——上海天玑信息、上海力克数码、上海领卓、极品数据系统（美国）和极品数据系统（香港），其中美国和香港子公司的主要业务为备品备件的采购，5家子公司的经营业绩对公司业绩影响均较小。
2. IT基础设施第三方服务市场发展空间较大
公司是专业的IT基础设施第三方服务商，在电信业市场具有领先地位，并已进入金融、交通、政府、制造业等行业。目前中国仍处于数据中心IT基础设施大力投入阶段，IT基础设施服务市场的发展空间较大，第三方服务的市场份额有望不断增加。据计世资讯预测，2010年~2014年中国数据中心IT基础设施的第三方服务市场将以年均22.4%的速度增长，到2014年市场规模将增加至310.2亿元。
我们判断未来国内IT基础设施第三方服务的需求驱动力主要来自于两个方面：其一，数据中心建设投入的加大，伴随着IT信息化建设的数据集中趋势，数据中心正在成为企业信息化的建设重点，大规模的数据中心建设推动了IT基础设施服务需求的持续增长；其二，由原厂服务商向第三方服务商迁移带来的需求增长，目前国内数据中心IT基础设施的第三方服务仍处于初级阶段，原厂服务商仍占据了市场主要份额，由于第三方服务商具有跨平台和一站式服务能力强、性价比较高及服务方式灵活等优势，市场份额有望逐步扩大。
3. IT基础设施第三方服务领先企业，跨行业拓展有望实现突破
公司一直致力于为多品牌产品构成的IT基础设施提供第三方服务，主要包括面向政府机构和企事业单位数据中心的IT支持与维护服务、IT专业服务和IT外包服务。从2004年起，公司进入电信行业市场，率先开展了面向数据中心IT基础设施的第三方服务业务。根据计世资讯的研究，2009年公司在中国数据中心IT基础设施第三方服务市场占据1.08%的市场份额，位居前列。目前公司的营业收入主要来自于IT基础设施服务和系统集成，2008年~2010年IT基础设施服务收入占营业收入的比重分别为92.2%、93.6%和90.8%，毛利占比则分别为97.8%、98.0%和96.7%，软硬件销售收入占营业收入的比重分别为7.8%、6.4%和9.2%，毛利占比则分别为2.2%、2.0%和3.3%。
公司是IT基础设施运维第三方服务的专业厂商，在电信业市场具有较强的竞争优势。我们认为公司的主要竞争力在于：其一，较为丰富的IT服务经验，电信业对IT运维的要求较高，公司通过在电信业的多年IT服务积累了丰富的运维经验，并逐步开始向其他行业市场拓展，我们认为未来公司的跨行业拓展有望取得突破性进展；其二，具备一站式服务优势，随着应用的深化和数据中心复杂度的提高，一站式服务的客户接受度越来越高，而公司是目前国内少数有能力并有规模提供此类服务的专业化第三方IT服务商之一，可提供多品牌跨平台和多层次多种类的一站式服务；其三，优质的客户资源，公司的客户主要为电信、金融、交通、政府等具有较强支付能力和较高信息化水平的客户，与客户形成了较为长期的合作关系，客户粘性较强，其核心客户保有率接近100%。
4.公司募投项目分析
公司本次拟公开发行1700万社会公众股，募集资金约3.4亿元，用以投资IT基础设施支持与维护服务区域扩展项目、IT管理外包服务项目和数据中心创新服务项目等三个项目。我们认为IT基础设施支持与维护服务区域扩展项目和IT管理外包服务项目是公司目前主营业务的基础所在，有助于提升公司对数据中心IT基础设施的服务能力；数据中心创新服务项目是公司现有业务的升级配套，未来有望形成新的盈利增长点。
5.建议申购
我们预测2011年-2013年，公司EPS分别为0.86元、1.10元和1.45元，未来三年年均复合增长率约为30.7%。公司股票IPO价格为20.00元，对应约23倍的2011年市盈率。考虑到公司所处行业有一定的进入壁垒，且公司今后三年业绩成长性较高，我们建议投资者申购，6个月目标价为25.80元，对应2011年市盈率约为30倍。
风险提示：IT基础设施服务市场竞争有进一步加剧的可能；公司主要业务对电信业有一定依赖性；人力成本和业务结构变化可能导致公司毛利率下降。
（具体内容请见附件）
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