| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月08日 14:39 |
作者： |
姚宏光 |
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公司今日公告：拟利用1.09亿现金和增发1.07亿股的形式以总价不超过4.35亿元全面收购北京今久广告传播有限公司100%股权，此次收购计划的市盈率为2011年动态10.4倍，与公司过往收购的估值水平持平。
北京今久广告传播有限公司是一家专注于房地产行业的综合性广告公司，业务包括为房地产商提供广告全案代理、媒介代理购买、公关活动服务等多项服务，与众多知名房地产企业保持稳定的合作关系，是北京青年报、新京报和北京晚报、精品购物指南等知名媒体的核心代理商。2010年收入约1.9亿元，净利润约3240万元，2011年、2012年和2013年净利润预计为4200万元、5040万元和5796万元。
蓝色光标通过此次收购成功进入过去尚未涉及的房地产行业，再次拓宽了客户行业领域，并继收购思恩克之后，继续加强了广告业务能力，整体业务结构向传播集团模式进一步靠拢。此次收购公司也采取了业绩对赌、持股锁定、同业禁止等控制收购标的后续经营风险。
通过此次超预期的增发加现金100%收购，蓝色光标再一次印证了其通过并购等外延式路径发展成为传播集团的战略。此次收购后，公司收入和业绩将得以显著增厚，预计2011年在内生性业务净利润约9000万的基础上，通过收购获得的利润若按全年并表计算高达约6534万元，增厚净利润达73%。根据公司战略，未来不排除有进一步的兼并收购举措，业绩存在进一步增厚的可能。
在目前已完成和拟进行的收购基础上测算，预计2011年、2012年和2013公司的营业收入分别为12.5亿元、15.9亿元和20.2亿元，归属母公司所有者净利润分别为1.2亿元（非全年并表）、2.0亿元和2.5亿元，折合每股EPS（非全年并表）为0.89元、1.53元和1.91元，2011年备考归属母公司所有者净利润（全年并表）约为1.5亿元，对应的备考EPS（全年并表）为1.19元，公司每股合理价值为35.6元至35.7元，维持“买入”评级。（以上EPS测算全部按照收购后的约1.3亿股本全面摊薄）。
风险提示，通过并购进行外延式扩展的进程和效果存在极强的不确定性。
（具体内容请见附件）
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