| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月06日 14:44 |
作者： |
吴杰 |
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事件：据路透报道，援引某蒙古政府官员对提交国会的初步议案介绍的消息，中国神华能源股份有限公司（Shenhua Energy Co.）、皮博迪能源公司（BTU）和一家俄罗斯与蒙古的合资企业将合作开发蒙古Tavan Tolgoi煤田。在开发项目中，神华占40%股份，皮博迪和俄罗斯与蒙古的合资企业分别占24%和36%。
背景：塔本陶勒盖煤矿（Tavan tolgoi, Omnogovi, Mongolia）是当今世界上最大的未开采煤矿，矿区煤炭储藏面积达４００平方公里，煤层厚度１９０米，共１６层，该煤矿属优质炼焦用煤，原煤出焦率60％-65%，是世界上紧缺煤种。初步探明的焦煤储量约为64亿吨，其中主焦煤18亿吨，动力煤46亿吨，价值高达3000多亿美元，塔旺-陶勒盖煤田Tsankhi矿区西区块煤质主要是焦煤、3/1焦煤和肥煤，埋藏深度较浅，200米以上的资源储量有12亿吨。该矿区离我国甘其毛都口岸较近，直线距离约180公里。为帮助蒙古国出口煤炭，中国神华集团投资建设的中蒙能源通道甘泉铁路铺架工程已于3月28日开工，今年有望投入运营。”分析：
预期对神华公司利润影响可能体现在2014年后，影响EPS0.075-0.12元左右据报道神华股份占比40%，按照64亿吨的储量，初步估算最终将建成3000-10000万吨级矿井，由于首批可能只划分了18亿吨主焦煤，预测产能可能在1000-2000万吨，如果运到天津港铁路出海，需经过近1800公里的距离，按照吨公里0.1-0.15元算，运费需要180-270元，预计吨煤生产成本150-300元，费用50-100元，吨煤总成本400-670元。按照港口价1700，除税后1450元算，动力煤按照300元/吨算，综合售价1000元，计算吨煤利润在330-600之间。按照蒙古税法规定（0-30亿）图格里的收入（相当于1560万人民币）按10%交所得税，剩余按照25%交所得税。综合假设，TT矿吨煤净利润250-400，（注意，公司存在取得投资前5年所得税减免的可能），按照4年后达产1500万吨，净利润达到37-60亿，按照40%的股权，预计神华分得净利润15-24亿，按照神华200亿的股本，EPS增厚0.075和0.12元。
据报道初始投资额将达到70亿美元（具体包括项目尚不明），我们假设如果这18亿吨焦煤采矿权价款按照20-40元算，18亿吨价值可能达到360-720亿，建矿成本吨煤300元算，1500万吨成本45亿，铁路建设成本按照每公里2000万算，200公里需要大概40亿，合计总资金需求预计约440-800亿之间，40%的股权，神华可能需要拿出170-360亿的资金。
预测公司2011年每股盈利2.17元，PE估值15倍，相对行业平均估值水平仍然较低。预期公司新街矿区和蒙古矿都有望为公司提供长期增长的支持，长期看好中国神华，维持公司买入评级。
（具体内容请见附件）
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