| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月06日 14:31 |
作者： |
叶洮 |
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大股东上限认购彰显对公司发展的坚定信心。据此前增发预案，大股东特变电工拟以现金认购发行股票总数的10%至15%，而最后特变电工以上限比例认购，此举表明了大股东对公司未来发展的坚定信念与乐观预期。..增发导致的业绩摊薄效应低于预期。依据之前的增发预案，预计将发行7280万股，发行后总股本为4.249亿股，业绩摊薄约17.14%；而最终发行为5898.3541万股，发行后总股本为4.11亿股，业绩摊薄约14.35%。
电力成本将是电极箔企业竞争的焦点。随着夏季用电高峰的临近，电力供应紧张的矛盾将逐渐凸显。我们推断，电力短缺对电极箔领域的影响将体现在两方面：一方面将限制缺电严重地区企业的产能利用率，减少有效供给，从供需层面支撑售价；另一方面，近期已经发生的电价上调，以及未来的电价上调预期也将推升电极箔产品提价预期，这是基于行业平均成本层面的。因此，具有电力供应优势的企业有望明显受益。
公司地处煤炭资源丰富的新疆，是国内唯一拥有“煤炭-电力-电解铝-高纯铝-电子铝箔-电极箔”完整资源优势产业链的企业。目前高纯铝产能约3.3万吨、电子铝箔2万吨、电极箔400万平；2012年底公司相应产品产能有望扩张至5.3万吨、4.7万吨、2100万平，大幅增长60.6%、135%、425%。
公司目前电力自给率为54%左右；2×150MW热电厂今年中期有望投产，新增发电量16.2亿度/年，2012年电力实现100%自给；2013年全部项目投产后电力自给率仍高达84%。其自发电成本约0.25元/度，远低于外购电的0.43元/度，电力自给率提高有望进一步推升毛利率水平。
（具体内容请见附件）
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