| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月05日 15:54 |
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民营资本引入医院的专科特点和政策机遇：口腔和眼科、妇幼保健一样，是最可能最先引入民营资本的医学领域，这和口腔科的独立性强、收入占比低等特性有关。公立医院改革政策多次提到鼓励社会资本进入医疗服务领域，这给公司未来并购业务提供了很好的支持。大型口腔专科医院的发展形式与我国经济发展趋势是相匹配的，公司抢占这一市场的先机，必将分享趋势带来的硕果。
立足口腔这一小专科的大市场：公司业务仍然以口腔专科为主，2010年医疗服务收入2.4亿元，占营收总额99.23%，我们预计中国口腔市场容量至少达100亿以上，发达国家如美国口腔市场达到4000亿美元，中国市场的发展潜力巨大。公司近三年营收增长率分别是52.24%，36.02%和28.19%，净利润增长率分别是52.48%，44.33%和121.81%，作为A股市场上一家致力于口腔医疗服务并有所建树的公司，正在分享口腔市场的增长。
明星医院支撑，开拓妇幼保健新领域：公司立足口腔，以杭州口腔医院为核心，“新建+收购“的双品牌扩张模式运作，辐射浙江省，逐步向省外扩张。2011年，公司与昆明妇幼保健院合作成立昆明呈贡新院，充分利用昆明妇幼保健院的优质医疗资源和品牌效应，开拓妇幼保健新领域，打造医疗服务系统化工程。
五大事业部分工协作：金融事业部通过产业基金的运作，为公司提供超额业绩收益，降低管理成本，增厚公司业绩。不动产事业部将为公司不动产资产保值增值，提高公司在医院不动产资源管理方面的竞争力。
风险提示：公司主要通过收购口腔医院的方式来进行扩张，在快速扩张和并购的过程中，可能存在收购医院管理不善、整合不力导致收购失败的风险。
盈利预测及估值分析。预计公司未来三年的营业收入分别为3.10,4.00和5.21亿元；公司净利润分别为0.76，1.08和1.49亿元；摊薄后每股收益分别为0.473,0.673和0.929元。予45-50倍市盈率，按照公司2011年的盈利预期，公司的合理价值区间在21.28-23.65元。公司目前股价17.72元，首次给予“买入“评级。
（具体内容请见附件）
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