| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月04日 14:16 |
作者： |
肖晖 |
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撰写时间： |
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三力士是国内三角带（V带）生产和研发的龙头企业，主要产品普通三角带、耐油耐热抗静电/农业机械用变速三角带和汽车用三角带的生产能力分别达到3亿A米、1亿A米和1000万条，市场占有率20%以上，排名第一。
产品结构不断提升是公司发展的核心推动力。未来三年公司在保证普通三角带产品稳步增长的前提下，逐步提高耐油耐热抗静电/农业机械用变速三角带和汽车用三角带等高档产品的规模和比重，并加快以欧瑞德高性能传动带为代表的储备产品的产业化进程。
过去10年三角带市场规模翻了三番，未来增速10%。但在激烈的市场竞争和不断上涨的原材料价格面前，产品结构升级成为业内企业的必然出路。
2010年公司对普通三角带中的低端产品进行了较大幅度调整，在原材料价格大幅上涨的背景下，毛利率仍维持稳定。未来对普通三角带，公司不再简单地追求规模的扩张，而是在保证盈利的前提下，随市场需求稳步增长。
农业机械用三角带市场规模5-6亿元，未来增速10-15%。公司产品领先，占据40%左右市场份额，市场供不应求。未来随着联合收割机等农用机械在更大范围的推广应用，同时公司产品品种的丰富和使用寿命的延长，销量将逐步提高。
汽车用三角带市场规模超过25亿元，未来增速20%左右。目前，公司已先后与多家企业签订了协议。未来随着国内汽车保有量和产量的增长，以及公司产品性能和使用寿命的提升，产品销量将快速增长。
未来随着产品结构的不断升级，我们预计公司2011-2013年的每股收益将分别达到0.52元、0.60元和0.70元。当前股价对应2011-2013年PE分别为20.6倍、17.7倍和15.3倍，2011年PS只有1.86，股价具有较高安全边际。作为三角带行业龙头，公司不断提升产品结构的发展模式，代表了中国传统制造业未来转型的方向，因此我们首次给予公司“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动，汽车用三角带市场拓展不顺利
（具体内容请见附件）
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