| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年07月01日 14:51 |
作者： |
王国平 |
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1．事件
近日，我们对双鹭药业的情况进行了跟踪。
2．我们的分析与判断
（一）、布局医疗服务领域，短期看点还在药品配送
上周公司发布公告称拟与新乡中心医院合资设立新乡市中心亿元（东区医院），新建医院拟注册资本2亿元。
由于医院建设周期较长，我们预计未来两年都不会对公司业绩有实质贡献。但根据双方协议，公司在遵守当地集中招标采购制度的前提下参与新乡中原医院管理有限公司所属医院的药品配送，确保在同等条件下，医院优先考虑公司的优先份额，原则上不低于总份额的三分之一。由此，公司可以积极介入新乡中原医院管理公司下属5家医院的药品配送业务，以及未来建成后的东区医院的药品配送业务。我们认为公司参与到大型医院的药品配送体系中，有望带动上游制药业务的发展，可以为公司带来较好的回报。
（二）、转让普仁鸿股权加强与北医合作
公司近日发布公告将与普仁鸿四名股东向北京医药集团股份有限公司合计转让普仁鸿公司55.65%股权，本次股权转让完成后北医股份将成为普仁鸿第一大公司，公司成为第二大股东。
我们认为除去丰厚的投资收益外（2.28亿元），此次股权转让将使公司与北医股份、普仁鸿两家企业形成战略合作关系，有力的补充了公司在营销方面的短板，促进公司在北京市场及京外市场的发展。此外，此次转让协议还划定了普仁鸿未来三年的增长率底线为18%，否则相关股东将以个人资金或股权收益向普仁鸿公司抵补差额。此举相当于确保了公司的投资收益。
（三）、新进医保助贝科能恢复增长，全年预计增速50%
贝科能在原来13个省市的基础上，2010年新进了江苏、吉林、黑龙江、陕西、云南、福建、河南、安徽、广西等10个省市的地方医保，2011进入北京医保。目前多个省份新医保未正式执行，尤其是北京今年7月份才开始执行新医保，贝科能在北京的用药量较大，约占销量的20%。新进医保地区的执行将对贝科能有极大的拉动作用，预计贝科能全年增速可以达到50%。
此外，我们预计胸腺五肽、阿德福韦酯等也将有不错的增长。
3．投资建议
公司未来三年的增长较为确定，在股权激励行权之后，管理层与市场利益一致。公司目前手握现金充足，未来将继续围绕大健康概念逐步拓展公司主营业务范围、向上下游业务进行战略延伸。我们预计公司全年净利润增速为52%，粗略预测2011、2012、2013年每股盈利1.09元（不加普仁鸿股权交易收益）、1.44元和1.90元，对应动态市盈率为34倍、26倍和20倍，首次给予推荐评级。
（具体内容请见附件）
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