| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月29日 14:46 |
作者： |
纪石 |
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事件：
公司拟非公开发行的股票合计不超过20,000万股，发行价格不低于6.23元/股，募集资金总额不超过人民币133,526.60万元，用于竹浆粕、竹浆纤维一体化项目及补充流动资金项目。
项目建成后，将形成年产5万吨竹浆纤维和年产9.5万吨竹浆粕的生产规模，公司规模实力将大幅增强，在竹浆纤维领域的市场占有率将进一步增加，盈利能力将有大幅度提高。
但此次发行规模较大，发行不超过2亿股，约占现股本3.78亿股的52.9%。公司每股盈利将可能大幅稀释。
公司主要价值
当前公司竹浆短纤价格约29000元/吨(含税价)，短纤粘胶价格28500元/吨，竹纤维价格略高于粘胶价格，竹浆短纤吨成本约18756元，当前粘胶短纤吨成本22700吨，竹浆短纤具有成优势。竹纤维性能方面优于粘胶短纤。
竹浆短纤成本低于粘胶短纤的主要原因在于原材料的不同。粘胶短纤的主要成本是棉短绒，由于棉花价格高企，当前棉短绒价格12000元/吨（含税价），生产1吨粘胶短纤需棉短绒1.36吨，短绒成本13948元。竹浆短纤取材慈竹，慈竹的其他用途为建筑、造纸，四川、湖南地区资源丰富，价格稳定，近二年价格在500-600元/吨，1吨竹浆短纤需慈竹5.7吨、成本仅3420元。
由于比价效应，竹浆短纤价格将略高于粘胶短纤，而吨成本可比粘胶短纤低4000元/吨，当前全国粘胶短纤产能约180万吨，竹浆短纤产能6万吨左右，90%由吉林化纤生产，有盈利稳定的前提下，吉林化纤可通过产能的持续扩张来实现公司价值的成长。公司当前产能5万吨，公司的产能计划是：2012年达到6.5万吨，2013年达到16.5万吨，2015年达到30万吨。
公司当前产能
竹浆粕产能：宜宾：2.5万吨，计划再上9.5万吨；湖南：1.5万吨，年底到3万吨。
竹短纤产能：2万吨，吉藁:3万吨；舒尔美代加工：3万吨。
粘胶短纤：1.5万吨；竹长丝：0.7万吨；棉长丝：0.6万吨；木浆丝：0.6万吨。
结论
预计2011年摊薄前EPS0.35元，按增发2亿股计算，摊薄后EPS0.23元，2012、2013年按摊薄后计算EPS分别为0.26、0.55元。当前股价对应2011年摊薄前19倍，摊薄后29倍PE。2012年，公司增发项目不能投产，产能增加有限，除非产品价格大幅提升，业绩难有较大增长，2013年，由于募投项目投产，产能增加近2倍，在盈利能力稳定的情况下，业绩将大幅增长。目前股价估值仍然偏高，暂时给予“观望”评级。
（具体内容请见附件）
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