| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月28日 15:28 |
作者： |
陈建文;伍颖 |
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受益氟资源收紧，传统业务盈利水平快速恢复。公司冰晶石和氟化铝的主要原材料分别为磷肥副产和萤石。去年以来，国家对萤石资源管理趋严，实行总量开采控制政策，萤石价格快速上升，目前已达每吨约3000元的水平。受原材料影响，氟化铝价格快速上涨，根据百川资讯的数据，现在保持在每吨近1万元价位。自去年四季度起，公司盈利水平处于较快恢复通道，今年一季度，公司综合毛利率已达到历史较高水平，考虑到此次价格上涨的政策背景，我们认为未来公司较好盈利水平仍有望持续。
冰晶石和氟化铝规模及区域布局同步推进，行业影响力扩大。目前包括募投项目在内，公司在河南焦作拥有7万吨冰晶石和12万吨氟化铝产能，规模均居行业第一。同时结合资源及下游厂商区域分布，公司本部外的布局已全面展开，去年公司和中铝成立合资公司抚顺多氟多，投资6万吨氟化铝项目，将来产能主要由中铝消化；今年3月底公司公告，将在云南成立合资公司昆明多氟多，利用当地丰富的磷矿、磷肥资源，建设3万吨冰晶石产能。
产业链优势凸显，经营灵活性强。公司从事无机氟化工多年，掌握了诸多核心技术，其中无水氟化氢技术处于国内外领先。目前产品包括氟化氢、冰晶石、氟化铝以及六氟磷酸锂，虽然主要下游电解铝具有一定的波动性，凭借产业链完整布局，公司可根据各产品市场供需、产品价格等，灵活安排相应产品的生产和销售，具备较强抵御外部风险的能力。
六氟磷酸锂已正常生产，未来有望成为全球主要供应商。今年四月公司200吨六氟磷酸锂正式投产，成为我国第一家也是迄今止唯一一家具备规模化生产高品质六氟磷酸锂的企业。根据公司公告，未来将继续兴建2000吨的六氟磷酸锂，目前新项目建设正有序推进，达产之后，公司将成为具有全球影响力的六氟磷酸锂供应商。按照每吨25万元，毛利率45%保守估算，新增2000吨六氟磷酸锂将为公司带来5亿元收入和2.25亿毛利润，对利润推动作用十分显著。
动力锂离子电池即将起航。去年公司公告使用超募资金投资1亿安时动力锂离子电池，目前一期5000万安时设备安装已进入尾声，预计将在今年下半年投产。公司锂离子电池由去年成立的多氟多新能源公司经营，生产、技术和销售团队已经全部到位，电池产品开发和样品提供等前期工作有序展开，为即将投产的锂离子电池市场开拓提供十分良好的基础。
维持“推荐”投资评级。预计公司2011-2012年每股收益分别为0.96元和1.70元，对应上周五收盘价的PE分别为47倍和26倍。我们认为公司行业地位突出，发展路径清晰，锂电池相关业务步入较快通道，建议积极关注，维持“推荐”投资评级。
风险因素：产品及原材料价格波动、下游需求放缓、限售股解禁、新产品市场开拓风险。
（具体内容请见附件）
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