| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2011年06月28日 14:52 |
作者： |
刘志成 |
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预计今年2季度兖州煤业(600188.SS/人民币34.17; 1171.HK/港币30.05，买入)澳洲市场的销量环比将有所下滑。1季度公司共售出50万吨库存，这属于一次性销售。但是，由于国内市场销量扩大，整体销量环比将保持稳定。
1、2月份国内煤炭售价居高不下，但是3、4月每吨下滑了50-60人民币。此后，公司在5、6月接连三次上调了煤炭价格。目前售价略低于2011年初的水平。
澳洲煤炭价格环比大幅上涨。2季度澳洲出口的主焦煤合同价从1季度的225美元/吨大幅上涨至330美元/吨。半硬焦煤、半软焦煤和PCI煤合计占到澳洲产量的一半左右，价格上与主焦煤的价格保持一定关系。动力煤价格也环比上涨30%左右。
由于赵楼煤矿的地质环境比预期的更加复杂，因此该矿产量未能有所提升，这影响了今年上半年公司整体的产量增长。奥园煤矿的生产工作并未受到内蒙古地区安全检查的影响，该检查主要针对小型煤炭生产企业。
公司的长期目标是到2015年将产能提高两倍至1.5亿吨。从地区分布来看，山东省、内蒙古、陕西省和澳洲的年产能分别达到4,000万吨、4,000万吨、3,000万吨和4,000万吨。
由于新矿尚未带来贡献，因此从2012年开始产量增长将放缓，预计随着年产500万吨的内蒙古转龙湾矿竣工投入生产，公司的整体产量将从13年下半年开始加快增长。
位于陕西省境内的榆树湾矿目前尚无重大进展。该矿是陕西省年产3,000万吨规划的一部分。
澳洲《矿产资源租赁税》草案正在征询公众意见，截止日为7月14日。如果最终方案与草案一致，那么根据普华永道的预测，澳洲业务的实际税率将上升9个百分点。
公司2011年资本性开支计划为60亿人民币，目前并没有就此进行融资。未来公司可能会考虑通过发债或是剥离澳洲业务筹集新股本的方式来融资，但是在A、H股市场增发不太可能。
结论：目前公司的经营情况基本与我们预期一致。我们在预测模型中未考虑内蒙古新矿的贡献。如果最终拟定的《矿产资源租赁税》与草案一致，那么我们的2013年盈利预测应下调4%左右。目前，我们依然对兖州煤业A、H股维持买入评级。
（具体内容请见附件）
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