| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月27日 15:14 |
作者： |
方焱 |
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错杀之下，公司估值优势更加明显
前两个月，B股板块受到“国际版推出”、“人民币加息”、“人民币大幅升值”等传闻影响，全板块大幅下挫。新城B股股价也无疑受到拖累。近期B股板块逐渐趋稳，公司在前期错杀之后估值优势更加明显。从绝对估值角度考虑，目前公司股价相对于NAV估值折让在60%以上，而在B股板块中同样身为地产股的万科B，目前股价相对公司NAV估值折让比例不足25%。从相对估值优势角度考虑，公司目前股价2010年静态PE为4.29倍，2011年动态PE为2.29倍，而万科B 2010年静态PE为18.12倍，2011年动态PE为13.33倍。万科去年全年销售1082亿元，公司股票市值约935亿元，对应市销率0.86，新城2010年全年销售105亿元，对应市销率仅为0.54。公司目前估值水平已大幅低于A、B股上市的绝大多数地产公司。我们认为这便是公司股价近期表现强劲的重要原因之一。
每股土地储备丰富，业绩锁定性高
公司权益土地储备约820万平方米，根据2011年6月26日收盘市值测算，单位市值土地储备达0.00144平方米，高于行业龙头“保招万金”平均水平。公司2011年一季度末账面预收账款为108.46亿元，业绩锁定性高达142%，即假设公司从2011年5月开始无新房销售，仅靠账面预收款结算，全年销售收入也能实现40%的增长。
内涵增长强劲，维持行业“推荐”评级
公司自上市之后未再借助资本市场融资，更多是依靠内涵式增长模式成长。公司周转速度超过万科，近年来ROE水平持续高于保招万金等龙头公司，我们认为，随着公司标准化、精装化及品质提升战略的实施下，公司内涵式增长将持续，预计未来3年EPS分别为0.75元、1.38元和1.90元，对应PE水平4.8X、2.6X和1.9X，目前股价相对NAV折让60%以上，估值十分低廉，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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