| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月27日 14:52 |
作者： |
程磊 |
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短期看公司受益于产品涨价，业绩将明显超出市场预期
公司拥有年纯碱产能45万吨、氯化铵产能50万吨、原盐产能90万吨以及100万吨的复合肥。我们预计公司今年纯碱、氯化铵和原盐的销量分别是43万吨、47.5万吨和43万吨（自用47万吨），产品价格100元/吨对应的每股收益变动分别是0.17元、0.22元和0.17元。
目前氯化铵以受益于尿素涨价及出口拉动（详见我们本周推出的氮肥行业报告），产品价格今年累计涨幅达40%，而纯碱在下游需求拉动4-6月也累计上涨超过30%。我们判断公司联碱产品（即纯碱和氯化铵）的涨价趋势在3季度会维持，公司复合肥业务由于目前二元复混肥的出口而可能大幅超出市场预期。我们判断公司全年业绩将明显地超出市场预期。
未来公司延伸产业链着手在产品产销量和品种方面继续成长，：
公司是目前国内少数已完成“原盐-纯碱/氯化铵-氯基复合肥”全产业链覆盖的企业，而近期公告并购新楚钟肥业并投资设立了新都塑业公司，弥补了在磷酸一铵和包装袋两个原材料上的布局。不仅保证低成本原料的稳定供应，更满足了公司延伸硫基及缓控释肥复合肥等产品的需要，为未来产业链进一步扩张打下基础。
此外公司募投项目60万吨硝基复合肥/年进展顺利，我们预计将于明年3-6月投产，届时公司将新增“硝酸-硝酸铵浆料-硝基复合肥”及“盐-纯碱-硝钠亚硝钠”两条完整产业链，一体化整合将显著提升资源利用程度、核心竞争力进一步加强。
产业布局集中合理，协同效应极大降低成本：
公司盐-联碱厂区布局集中（仅隔1.4公里），盐厂-联碱分厂-复合肥车间实现原材料无包装管道运输，产业协同极大提升效益，此外公司未来的产业链扩张都将沿着这个集中布局的战略推进。
投资建议：首次覆盖建议买入
短期内我们认为中报超预期将成股价催化剂，中长期看，产业链的纵向（原料的扩张）和横向（硝基复合肥）延伸将提升公司的盈利能力从而增加公司价值。因此首次覆盖并给予“买入”评级，目标价格37.5元。
（具体内容请见附件）
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