| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月24日 14:38 |
作者： |
吴友文 |
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需求高增长下多因素将保障毛利率稳定。进入二季度以来电信、联通等运营商的招标逐步进入高潮，但运营商招标的进程还只走过了第一阶段，比如电信主要的接入网配线产品类别招标仍未启动。同时在需求高增长背景下，今年配线类产品的集采降价幅度低于往年的8-10%，仅为5%。
考虑到公司每年均有新产品的推出、以及非集采类别产品仍然有相当比例，我们预计规模不断扩大的背景下公司毛利率将维持稳定状态。
产能利用充分，年底搬迁武汉基地有望彻底解决产能问题。当前公司产能利用充分，据我们了解，深圳市较多企业采取两班倒的形式，而日海的生产安排与此类似，公司产能预计已经得到了充分利用。而年底即将搬迁到的武汉基地，以深圳基地为蓝本设计，我们预计武汉基地的设计产能有望达到10亿元规模，能充分满足市场增长下的需求。
上游光波导芯片、下游电信工程布局有望明年初步贡献收益。公司自去年成立日海易能光电合资公司之后，已经定制了有关光波导芯片的生产设备，按照行业惯例，我们预计设备有望在2011年底前到货，在2012年有望试产。根据我们预测的营业规模，预计公司今年所需光波导芯片量在50-60万片左右，按照市场价格折算6-7千万元，其自产将为公司带来显著经济效益。而下游电信工程布局方面，正在提升收购的广州穗灵公司的资质申请，并进一步利用日海全面的全国营销网络，我们预计，电信工程有望在2012年实现关键省份的突破，实现营业收入规模化。
享受国内高增长，不忘看得更远海外布局。国内需求是推动日海当前高速增长的动因，但公司未雨绸缪抓紧布局海外以应对几年后可能的国内投资下降。日海产品在主要国家和地区均有销售获得了入网许可，公司有望通过进一步加强海外团队的建设，通过同海外运营商或者代理商合作的模式，快速走向海外。我们预计，公司有望从2012年起实现海外的逐步突破，参照去年被收购的海外配线大厂ADC规模10亿美元以上来看，日海的海外空间不可限量，我们看好日海通讯成长为全球一流的通信配线设备厂商。
投资建议：我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.61、2.51、3.47元。参考通信设备行业25-30倍的估值中枢，综合考虑日海通讯的偏制造行业属性和近年来的高增长预期，基于2011年预期EPS给予35倍估值，对应目标价57.75元，维持公司“买入”评级。
风险提示和催化剂因素：风险提示包括技术风险、产业链下游强势风险。
催化剂因素包括武汉基地投产运作、运营商FTTH建设力度超预期、光通信政策利好和投资超预期。
（具体内容请见附件）
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