| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月24日 13:56 |
作者： |
盛劲松 |
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投资要点
本报告有别于市场的观点
公司省外有线电视网络整合已取得突破，是国内有线电视网络运营商中最具成长空间的投资标的。公司创投业务逐步向基金管理公司转型，将有利于公司持续稳定发展，公司是A股市场稀缺的基金管理业务为主营业务之一的公司。公司升值空间超过69%。
有线网络是公司持续发展动力源泉，2011开启省外整合大幕
公司摸索出了省内有线网络整合的电广模式：在网络股权层面实现紧密、深度整合，在经营管理层面将由过去的“三级管理”变为“垂直管理”，在物理网络及终端层面实施统一规划和建设，真正实现了一省一网。电广模式将有利于有线网络业务规模化运营、增值业务的创新和发展以及用户ARPU值的提高。
公司旗下华丰达已于2011年6月成功收购保定有线49%的股权，实现了省外有线电视网络整合的突破。在三网融合、广电内部整合逐步深度推进的趋势下，公司省外整合有望取得更大进展。
创投业务将成利润奶牛，逐步转型基金管理力求长久
公司旗下全资子公司达晨创投10年来投资企业超过120家，其中17家已上市，创投业务已进入国内前三。随着创投项目进入了退出期，创投业务将成为公司之后几年的利润奶牛。
在创投业务稳步发展的同时，达晨逐步向VC、PE私募基金管理转型，目前旗下已有12只基金，资金管理规模达100亿元。此外，投资领域也开始向艺术品、文化产业等方面延伸。基金管理费和基金收益提成将为公司的长期稳定发展提供可靠保障。
酒店旅游持续好转，房地产土地储备价值26亿
公司酒店由于摊销成本、财务费用较高，一直处于亏损状态；但公司在2009引入了华天酒店经营管理团队，经营持续改善，2010年亏损额已减少到34万，2011年可望扭亏为盈。旅游业务方面，公司拥有湖南世界之窗49%股权，随着旅游消费群体的增长，该项业务收入、利润将呈稳定发展态势。
房地产业务之前投资开发的“圣爵菲斯”项目销售已基本完成。目前公司尚有未开发土地994亩，仅就土地价值而言已达26.69亿元。
盈利预测及评级
我们预计2011-2013年归属母公司的净利润分别为5.42亿元、7.63亿元和9.57亿元，EPS分别为1.33元、1.88元和2.36元，对应PE分别为18.30、13.00和10.36。维持公司“买入”的投资评级。
风险提示
省内外有线电视网络整合不顺风险；创投业务持续性不够的风险。
（具体内容请见附件）
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