| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月22日 14:38 |
作者： |
谢达成;徐颖真 |
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昆明BT项目的落实加强公司2011年高增长确定性
项目金额基本符合预期。公司于4月28日公告与昆明滇投成立合资公司“昆明滇投碧水源”，公司出资2940万元，参股49%。“昆明滇投碧水源”拟承担昆明市第九、第十污水处理厂的投资、建设工作；启动安宁30万吨污水再生利用的前期筹备工作。按产能估算，考虑工程环节，当时预计总金额接近10亿元，从目前所公告情况看，基本符合预期。
项目收益影响：回购期5年，年投资回报率2.5%，从静态角度初步估算整个项目回报约超过1.3亿。尽管具体影响目前难以确定，但膜设备系统部分（3.5亿元）和安装费用（1.5亿元）由公司及下属公司承担，收益已较为确定。根据相关媒体信息，昆明第九污水处理厂已于5月17日开工建设，拟于2012年4月1日起投产；昆明第十污水处理厂也已基本完成规划，定址和其他各项前期工作正在加紧进行，争取2011年上半年开建、2012年3月底前投产。我们预计膜设备和安装费用部分共5亿元可以在今明两年得以确认。简单按2011年结算50%（实际应考虑结算时点）及20%净利率算，2011、2012年分别可确认收入2.25、2.25亿元（设备部分考虑征收增值税），净利4500万、4500万，对应EPS分别为0.14元、0.14元，约占我们2011、2012年预测的13%和8%，加强了业绩高增长的确定性。
利用BT模式扩张也意味着资金使用效率下降。根据招标文件，昆明滇投将分五年支付工程费用及其他费用，每年支付20%，回款时间较长。公司利用BT项目实现业务扩张的同时不可避免将降低资金的使用效率。
由于云南BT项目已在预测当中，金额和进度基本符合预期，维持公司2011-2013年EPS为1.07/1.78/2.21元，对应PE水平为36/22/17×，CAGR=60%，维持公司“推荐”评级，12个月目标价50元/股。
（具体内容请见附件）
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