| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月22日 14:30 |
作者： |
乔洋 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
第一，预减原因拆分
一季度公司实现净利润2.65亿，半年度实现0.5亿到1.1亿，意味着单季亏损1.3-2（按照25%的利润增速推断）；或上半年度比正常情况累计降5-6亿。对于上半年扰动公司业绩的因素，我们认为主要来自三个方面，即收入的下降+回收存货计提损失+费用的增加（广告费&监测费），因此净利润80%~90%的同比下滑可由此进一步细分。
屠宰方面，今年3.1~3.15屠宰1.5W头，3.15~3.30屠宰3300头，4月和5月均为2万头左右，预计6月份也在2万头，故今年上半年的屠宰量估计在414万头左右，和去年同期相比下降约45%；肉制品方面，3.15之前日发货量为4400吨~4500吨，折合每月13万吨，4月份7万吨，5月份10万吨，6月份预计13~14万吨，上半年的肉制品发货量总和约为64万吨，同比去年下降约20%左右。考虑到今年上半年猪价高企的因素，估计两者在收入方面的降幅应该为30%和15%，进一步结合肉制品和鲜冻品在利润贡献中的比例（肉制品的利润贡献接近50%，鲜冻品的利润贡献在30%多），由于收入下降带来的净利润下降幅度应该在20%左右，即1.2个亿左右。
回收存货计提损失大概在3个亿左右，因此上半年包括检测、促销、广告在内的费用投放大约为接近2个亿。
第二，一次性减值更利于长远
从公司公告，我们推断公司应当是二季度大幅减值、计提、投放了费用。我们认为这对于公司股份的长期恢复是不错的方式。
一方面，回收大幅减值，表明公司确实严格处理滞销产品；同时，我们可以推断公司严格执行头头检测标准。第二，费用投放有利于公司产品质量保证和后续恢复。并且，减值的副产物是后续递延所得税资产的增多。
所以，我们预期到减值，更应看到，后续恢复情况下经营业绩的弹性所在。
第三，关注收入恢复
第四，预减之后将是复苏
二季度将形成业绩低点，后续正面信息将更加明确的看到。一次性预减，对当期业绩影响比较大，但为后续业绩恢复扫清障碍。我们继续维持反向投资机会的判断，建议投资者根据此信息的出台反映期择机配置，维持“推荐”。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
