| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月22日 14:00 |
作者： |
王萍 |
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品种齐全，重点突出：2010年，杂交水稻种子，杂交玉米种子和以辣椒为主的蔬菜种子的销售收入、毛利润占比达到81.72%和84.65%，为公司主要产品。由于合作方利马格兰在全球处于领先地位，小麦种子也是未来发展方向。
业绩快速增长：2010年和2011年1季度，营业收入增速为21.39%和13.39%；净利润（扣除非经常性损益）增速为571.96%和91.41%。我们认为除基数低外，政府支持和自身动力是推动公司业绩快速增长的主要原因。
受益于种业政策：由于单个企业无法与跨国企业抗衡，政府是推动我国种业并购整合的主要力量，公司作为龙头，会直接受益。政府会从育繁推三个环节进行支持：鼓励科技资源向企业流动、给予龙头土地和资金，以及深化价值营销模式。
自我调整，做大做强：公司主动调整杂交水稻种子品种，削减数量，在销售收入稳步增长的同时，盈利能力大幅提高，特别是注重服务后，效果更为明显，主推品种Y两优一号推广面积2010年翻番。杂交玉米种子通过安徽隆平和合资公司运作：安徽隆平的隆平206品质不逊于先玉335，2010年放量，销售收入翻番，由于制种产量高，预计今年再翻番；合资公司主做第四积温带品种，品种权从利马格兰获取，适宜推广面积为1000万亩。干辣椒种子，做得也不错，未来打造干辣椒全产业链，包括研发、生产、销售、收购、加工和深加工，进一步提升效益。
重视人的因素：2010年4月，聘请刘石担任公司总裁，积极公司与利马格兰的深度合作；在解决少数股东权益问题上，之所以要等待时机也是考虑到人的因素，需要兼顾控股子公司核心层利益。
给予公司“推荐”投资评级：按销售规模，公司全球排名为15-20名，未来3-5年，做到10名，甚者以内是有可能的，特别是在新政出台后。
预计2011-2013年EPS为0.42、0.61、0.84元，对应于最新收盘价，PE为65.74、45.04、32.63X，估值偏高，但未来业绩存在超预期。
风险提示：自然灾害造成产量下降、销售进度低于预期等。
（具体内容请见附件）
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