| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月22日 13:39 |
作者： |
周思立 |
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撰写时间： |
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公司是行业内生产户内外全彩LED显示屏和照明产品的领先企业，主要面向国内外高端客户。2010年显示屏销售额占比达93%，其中34%销往欧美和日本等国家。LED显示屏细分市场众多，公司在各个领域基本上都有对应产品。公司最近三年营业额一直保持较高增长速度，年复合增长率达45%。公司通过收购安吉丽切入大功率LED器件封装领域，安吉丽掌握大功率封装的核心技术，有望帮助公司拓展通用照明领域产业链，并占据技术和成本优势。
公司在研发方面保持较高投入，通过不断研发新产品来提高综合毛利率，例如公司新研制的高分辨率全彩显示屏主要面向租赁市场，由于在技术方面处于较为领先地位，预计可以取得较高的毛利率。公司通过创新渠道营销模式快速占领市场，公司经专业渠道客户销售的显示屏占比高达95%。公司主要负责产品研发、生产和提供解决方案，而把安装和维护等工序交由当地的渠道客户完成。虽然该模式下公司的毛利率较竞争对手直销模式低近20%，但可以迅速占领市场，提高销售收入。同时公司与渠道保持较稳定的战略合作关系，有利于支撑公司募投项目达产后的快速增长。
募投资金主要用于显示屏和照明产品产能扩大，达产后将新增显示屏100,000平方米，新增照明产品155,000个，产能约增长2.2倍。
我们预测公司2011年~2013年EPS分别为1.10元、1.43元和1.79元。我们看好LED行业未来发展，公司将受益于显示屏和通用照明市场在未来几年的高速增长。我们认为公司合理定价为22.00 ~27.50元，对应于2011年20~25倍PE。
（具体内容请见附件）
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