| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月20日 15:23 |
作者： |
邹戈 |
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撰写时间： |
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事件描述：
青松建化今日发布非公开发行股票预案，其主要内容为：
公司拟非公开发行不超过1.8亿股，发行价不低于20.84元/股，募集资金不超过37.85亿元；单一发行对象认购的本次发行的股票数量不超过1亿股；
募集资金将投向：克州青松水泥年产260万吨熟料（配套纯低温余热发电）改扩建项目、库车青松年产300万吨新干水泥改扩建（配套纯低温余热发电）项目和新疆青松建材2×7500t/d熟料生产线项目（协同处理2×300t/d生活垃圾及配套纯低温余热发电）。
事件评论：
第一，“巩固南疆，面向全疆”，新增产能完善疆内市场布局
新疆目前共有80余家水泥生产企业，多数企业规模较小，主要大企业就是天山和青松，两者疆内产能占比超过60%。
在新疆市场、尤其是南疆市场，公司具有较强的竞争优势。
公司此次募集资金将投向的4条生产线中，2条在南疆，2条在北疆。在南疆的生产线分别是克州260万吨和库车300万吨，均是在公司原有生产线上的改扩建，扩建后产能的大幅提升将进一步巩固公司在南疆的龙头地位。北疆的2条生产线布局在乌鲁木齐的达坂城，距离对水泥有高需求的乌昌市场很近，是公司从南疆走向北疆，实现全疆布局战略的关键一步，配合其原有产能，将有效提升公司在北疆的市场份额和区域控制力。
我们从公司的整体布局可以看到，新建生产线依然是布点在铁路或高速公路边上，一方面将充分受益铁公机建设，另一方面抢占物流优势，将阿图什、阿克苏、库车、乌苏、乌鲁木齐、昌吉、焉耆整体联结了起来，避免各自为战，有利于公司更好的控制市场。并且，公司的布局并不是全面开花，而是集中布局，注重市场控制力。公司布局完成后，在新疆几个主要区域的产能占比都达到40-50%，在这样的集中度下，即使未来几年后，新疆地区的需求增速开始趋缓，公司同样具备足够的市场控制力来保证自身的高盈利能力。
第二，积极财政下，需求无须担忧；产能快速增长，业绩亦将大增
在政策的绝对支持下，新疆迎来了高速发展时期。根据内蒙古、陕西等先行省份的经验，我们判断未来几年内，新疆的水泥市场均将保持高景气，需求将无须担忧，我们预计今明两年的市场将是“补供给缺口”的市场，景气将持续向上。
此次公司募投项目所在的三个位置正处于或者邻近政府将要重点开发建设的区域：
克州：中央新疆工作座谈会的召开和新一轮援疆工作的全面展开后，克州进入了大建设的新时期。克州具有天然的地理优势，一方面邻近喀什——未来的经济特区，另一方面地处边界地带，或将成为未来沟通的重要纽带。相较其未来的发展前景，克州地区目前的水泥产能还较少。
库车：库车是南疆重要的水泥生产基地，供应范围包括新和、沙雅、拜城等周边县市建筑市场。政府希望将其建设成为南疆最大的千万吨水泥生产基地，以满足新疆大开发、大建设的需要。目前，随着众多重点项目、援疆项目和新农村建设项目的开工，水泥供应缺口开始显现。
乌昌：乌昌地区一直是新疆基础设施和民生工程密集建设区域，每年的水泥需求量很大。作为新疆的省会城市，正处于高速发展建设阶段，对水泥的需求将维持高速增长态势。公司此次在北疆的生产线定于达坂城，位于乌鲁木齐市东南部，距市区约80公里。
依据公司公告的项目进度，我们简单测算2011-13年三个募投项目每年新增的水泥产能分别约为77万、505万和1066万吨，如果以85%产能运转率来计算，可贡献的产量分别约为65万、430万和906万吨，而去年的销量是484万吨，即使吨盈利保持不变，量的增长也将带来业绩的高速增长。
第三，看好未来持续增长，维持“推荐”评级
目前市场主要担忧：募投项目今年难以贡献较大利润，一旦增发在今年实施短期内将大幅摊薄今年的业绩。对此，我们认为从定向增发的具体流程和历史经验来看，公司正式完成定向增发要到2012年上半年。
定向增发的具体流程：1、公司拟定初步方案，与中国证监会预沟通，获得同意；2、公司召开董事会，公告定向增发预案，并提议召开股东大会；3、公司召开股东大会，公告定向增发方案；将正式申报材料报中国证监会；4、申请经中国证监会发审会审核通过，公司公告核准文件；5、公司召开董事会，审议通过定向增发的具体内容，并公告；6、执行定向增发方案；七、公司公告发行情况及股份变动报告书。公司现在刚做完第二步，而方案正式实施要到第六步，中间的时间跨度往往较长，从前面华新水泥的经验来看，我们判断方案的正式实施要到2012年。如果这样的话，股本摊薄和募投项目业绩释放基本在同一时间，对业绩的摊薄不大明显。
综合来看，我们认为公司未来将迎来业绩高速增长，本次定向增发有助于公司未来业绩的提升，假定方案于2012年正式实施，我们预计2011-13年EPS分别为1.625、2.020（全面摊薄）和2.658元（全面摊薄），短期来看，新疆区域是积极财政最大受益者，受宏观调控影响很小，公司今年处在业绩增长拐点上，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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