| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年06月20日 14:35 |
作者： |
卢平;王培培 |
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整合和资产注入推动产量大幅增长
喷吹煤产量持续提升推高公司盈利能力。公司喷吹煤洗煤厂入洗能力2300万吨，按70%的洗出率，喷吹煤最大产量可达1610万吨。目前公司的喷吹煤产量有60%的提升空间。我们测算洗选喷吹煤后销售可增加原煤口径下净利151元/吨。假设公司的喷吹煤达到最大入洗能力，即增加喷吹煤产量550万吨，则可增加净利润11.8亿元，比原煤销售提升每股收益1.03元。
整合矿投产推动产量稳步提升。公司既有煤矿产量稳定在2860万吨左右，未来产量增长主要在于潞宁整合的煤矿780万吨，临汾蒲县整合的720万吨，以及其他在建煤矿510万吨逐步建成投产。公司煤矿于14年全部投产后产量将达到5290万吨，较10年的产量增长59%，14年权益产量4410万吨，较10年3132万吨增长41%。未来4年权益产量复合增速8.9%。
集团资产注入可期，十二五末上市公司有望达亿吨产能：上市时集团承诺：
未来五至十年内，集团公司将逐步把全部煤炭资产注入股份公司，使股份公司成为公司下属企业中唯一经营煤炭采选业的经营主体。十二五期间，公司煤炭资产逐渐成熟，加之集团十二五需要投资2000亿，资金需求巨大。我们判断：2011-2015年将是集团资产大规模注入时段，十二五集团5000万吨注入后，上市公司有望达亿吨产能，较目前产量有2倍增长。
盈利预测及投资评级：我们预计公司11-13年每股收益分别为3.78元、3.92元和4.43元，同比增长26%、4%和13%。，维持“强烈推荐-A”投资评级：
1季度盈利低点，中报和年报超预期可能性大；资产注入预期较浓，业绩增厚较多；目前估值不贵，11年动态P/E不到15倍，调整基本到位。未来收益来自三个方面：业绩超预期（+10%）、估值提升（+30%）和资产注入（+30%）。目标估值，按照11年20倍P/E估值，目标价76元。
风险提示：资产注入进度低于预期，宏观调控影响估值。
（具体内容请见附件）
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