| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月17日 14:01 |
作者： |
高利 |
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撰写时间： |
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事项
近期，我们调研了康力电梯，并参观了公司各电梯品种及零配件等产品的重要自动化生产线。
主要观点
1、保障房建设将吸收来自地产宏观调控压力下排挤出的电梯需求。随着中国房地产市场的调控，住宅市场已经发生了变化，但是，城镇化建设的不断加速，保障房建设的不断增加投入，使得我国在今后相当长的时间内仍将是全球最大的电梯市场。中国政府计划在未来5年内兴建3600万套保障房，无疑形成电梯需求缺口，这一政策必将使公司处于快速发展阶段。
2、铁路、公共设施、商业地产建设将促进公司扶梯业务快速上涨。直梯收入已经占据公司不到50%的销售收入，而应用于商业化的扶梯和人行道更加符合国家商业和新兴产业的发展趋势。公司以扶梯起家，技术实力雄厚，未来铁路、商业地产，公共设施的建设必将为公司带来丰厚的利润。
3、进口替代将成为公司未来几年发展的持续推动力。公司目前年销售产量为6000-7000台电梯，占据中国年新增电梯市场的比例为2%，目前75%的市场由外资品牌占领，对于公司来说，不断提高自身技术，加上低廉的价格，将会不断吞吃进口品牌的市场。
4、布局销售分公司，静待业绩释放。2010年9月-2013年12月公司计划在全国范围内成立30个分公司。这一战略也符合三菱电梯在中国的销售分公司布局（目前全国约50个），渠道的建立有利于公司快速响应市场，大大加强了自身的服务和品牌，但业绩释放需要时间。
5、估值预测。我们预测公司未来三年EPS分别为0.69、0.97和1.34元，对应的PE分别为26倍、19倍、13倍，给予公司“推荐”评级。
风险提示
国家房地产宏观调控将会打压部分商品房需求进而影响直梯销售的风险。
原材料价格上涨，如钢材、稀土等，引发公司毛利率下滑的风险。
（具体内容请见附件）
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