| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月17日 14:01 |
作者： |
李婕 |
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饲料行业龙头，打造上下游全产业链：
公司原为江西省内饲料企业，通过几年的快速发展，逐步从区域龙头走向全国市场，业务范围不断向下游延伸，打造了“饲料-养殖-屠宰-终端零售”的全产业链经营模式。11-12年，公司的饲料销量有望达到300万吨和400万吨，生猪销量实现65万头和100万头。
景气度贯穿全年，养殖带来业绩爆发：
根据对生猪存栏量和能繁母猪及仔猪的补栏周期推算，11年生猪价格全年将维持高位，12年年后可能出现回落。公司近年通过不断的扩建、新建，生猪养殖产能成倍增加。预计公司今年生猪出栏量有望达到65万头。今年生猪头均盈利同比大幅攀升，6月初已突破600元，进入盈利高位区。我们认为公司猪业务将带来今年业绩爆发。而09年投资建设的子公司和康源主要从事禽类养殖，业务拓展迅速，可能成为公司业绩增长的又一动力。
受益下游，饲料盈利水平将回升：
顺产业链景气度将向上延伸，在下游景气度如此之高的前提下，饲料业务可顺利实现成本转嫁。并随着生猪补栏，饲料需求将逐步增加，行业盈利水平有望走出10年低谷，11、12年效益水平显著提升。
公司饲料业务通过低价换市场的策略实现了连续四年56%的高速增长。在基本完成全国布局后，饲料业务产能扩张步伐可能有所放缓，转而通过提价实现毛利率的提升。
盈利预测及评级：
我们预测正邦科技11-13年净利润分别为1.63亿、2.1亿和2.93亿元，年复合增长率34%，为对应EPS分别为0.38元、0.49元和0.68元。
在养殖景气度高企的背景下，公司的业绩超预期是大概率事件。此外，无论从饲料角度还是养殖角度，结合市值看，其弹性都是行业最高的，公司是具有较强进攻性的品种。
我们给予公司11年30-35倍PE，对应11.4-13.3元目标价，买入评级。
（具体内容请见附件）
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