| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2011年06月15日 14:58 |
作者： |
罗丹 |
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公司仍将面临原材料上涨压力。钢材占公司产品成本的70%，1季度钢材价格比2010年4季度每吨上涨400-500元，同比每吨上涨700元，涨幅10%以上。
募集投资的新项目制造成本将下降，预计3季度将趋于正常水平。除原材料价格上涨之外，公司1季度毛利率下降至8.7%的主要原因是180高等级石油专用管的项目折旧成本较高，工具与工程配置的成本增加。1季度每吨制造费用比正常水平高出400元。1月该项目制造费用为1,100元/吨，5月下降至700元/吨，而正常费用为600元/吨。
公司毛利率未来整体趋稳定的概率大。180项目生产线为40万吨，油套管及其它专用管皆可生产。该生产线为国内目前最新，将大幅提高原材料的利用率。新生产线可加工更长管材并且同时间加工的数量增加，另外，与以前同时截断管材两端相比，目前只需从长管材中间截断即可。
综合考虑公司2011年全年面临的整体毛利率下滑的风险，我们将2011-2012年预测由原来的1.11、1.39元调整至0.80和1.23元。目标价格由28.40元下调至21.00元。相对2011-2012市盈率分别为26.3和17.1倍。
2011年综合毛利面临下降风险
公司2010年和2011年1季度综合毛利率分别为17.1%、8.7%。考虑到新项目对综合毛利率的不利影响将在三季度消退，我们将2011年综合毛利率假设由原来的17%调整至15%。我们2011-2012年每股收益由原来的1.11、1.39元调整至0.80、1.23元，并下调目标价格至21.00元，对应2011-2013年市盈率分别为26.3、17.1和14.5倍，维持买入评级不变。
（具体内容请见附件）
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