| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2011年06月14日 14:55 |
作者： |
张泽京;庞琳琳 |
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撰写时间： |
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丹甫专注用于饮水机和冰箱冰柜的小型压缩机，是制冷企业的上游。
随着丹甫扩大冰箱压缩机生产线、向铸件等产业链上游进军、老本行环试设备等，产品结构多元化以分散风险。目前丹甫规模较小，但有很大的扩张空间。丹甫都是高管个人持股，股权结构非常清楚简单。..将于明年走出产能不足瓶颈。由于募投项目延期，导致今年产能扩张有限。明年压缩机产能约640万台，预计能满足需求。
丹甫盈利能力与原材料价格息息相关。预计今年钢材、铜材等原材料价格居高不下，毛利率水平显著下降；其他如人工成本和运输成本（石油价格）也上升明显。
下游需求稳步增长：行业维持16%增速。随着压缩机制冷产品稳步替代电子制冷产品的必然趋势，丹甫的制冷压缩机增长要快于行业。
丹甫客户的产品大多出口，客户集中度很高。今年冰箱压缩机行业景气进一步下降，丹甫主动放缓扩张步伐，谨慎对待行业整合。
给予“增持”评级。预计丹甫2011-2013年营业收入增速分别为24%、42%、23%，归属母公司股东净利润分别增长13%、35%、27%，EPS分别为0.54、0.73、0.92。2011年PE为24倍，未来3年复合增长率为24.9%，PEG为0.97。目前公司估值合理，短期面临减持压力，但随着募投项目解决产能不足瓶颈和投资铸件业务，我们建议长期关注以等待投资机会。
风险提示：（1）下游饮水机和冰箱需求放缓；（2）成本大幅上涨，盈利水平显著下降；（3）管理能力跟不上企业规模较快扩张。
（具体内容请见附件）
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