| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月13日 14:48 |
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1573将坚定不移持续涨价。即使茅台、五粮液放量，但1573也不会学他们，而是坚定不移的提价，一定要实现价格高过五粮液。短期内虽然压力会较大，但这是中长期的品牌策略。
中档酒仍在探索，持续成长能力仍有待观察。对于零售价格在100-600元的几种主导产品，老窖管理层现在的思路仍然是多元化的。如管理层提到的先做点状布局，再逐步争取板块化，实际上是鼓励多种产品通过不同销售架构销售，看哪种效果更好，如百年泸州老窖(窖龄酒)仍然在走销售公司和柒泉公司，年份特曲则单独成立了一家公司在做，渠道上也是重建，金奖特曲则是通过博大酒业来做。我们认为，对于这些产品的持续增长能力，仍需进一步观察。
武陵酒引入战略投资者是为了更快地发展，优质品牌资源股权被稀释有点可惜。
泸州老窖旗下子公司湖南武陵酒拟引入两家战略投资者增资扩股，完成后泸州老窖持股比例从90%下降至32.9%。我们认为，虽然引入战略投资者能够短期内增强武陵酒的资金实力，加速其成长，但如此优质品牌资源，大幅稀释股权有点可惜。由于此前泸州老窖并未对武陵酒进行并表，只是收取了很少的租金，故短期内对股份报表影响很小。
净利增长能力仍主要看高档价格增长，维持“强烈推荐”。两个方面，一是超高端产品1573中国品味销售上升带动均价上升；二是经典装1573持续提价，提升品牌高度。我们维持2011－2013年EPS2.01、2.83、3.66元的业绩预测，3年同比增速分别为27%、41%和30%，当前动态PE分别为23、16和12倍。我们看好公司管理层战略规划和战术运用能力，有能力保持2011-2013年净利年均增长30%，维持“强烈推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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