| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2011年06月13日 14:09 |
作者： |
陈国俊 |
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撰写时间： |
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闰土股份发布公告：
公司董事会审议通过了《关于使用超募资金增资约克夏化工控股有限公司的议案》。公司拟用超募资金向约克夏控股增资750万美元取得约克夏控股60%股权。
点评：
1：约克夏化工是一家位于香港的国际知名染料企业，在世界染料行业具有一定的知名度和技术优势。目前，约克夏公司资产总额18676.76万港元，负债总额16182.96万港元，净资产2493.80万港元，营业收入28580.18万港元，净利润-618.12万港元，归属于母公司利润-610.43万港元。由于约克夏公司目前资产负债率较高，财务费用支出较大，因此在闰土增资后，有望降低约克夏公司的财务费用，并逐步实现盈利。公司希望通过增资约克夏，充分利用其在国外市场、品牌、技术方面的优势，为公司进一步做大做强染料产业链奠定基础。
2：自公司2010年上市以后，利用超募资金不断做出收购和投资动作。先后于2010年10月增资江苏和利瑞公司9500万元，用于生产年产4500吨中间体项目，2011年5月出资14875万元收购江苏明盛70%的股权，看中了明盛21万吨硫酸和H酸K酸等染料中间体和原材料生产能力，这一收购也是继续执行了公司一直以来的“后向一体化”战略路线。目前公司仍然手握7亿元的超募资金，预计未来仍有进一步的超预期项目实现。
3：今年以来，棉花价格的大幅下跌对活性染料行业造成了一定的影响，但是影响不大。影响主要体现在价格上：下游客户不敢囤积和库存棉花和棉布，基本上是接单生产，因此对于活性染料的需求有一定压制。而对于分散染料而言，目前影响不大。我们认为，棉花价格的波动对于染料行业有一定的影响，但是影响程度有限。主要理由在于：染料行业市场结构属于寡头垄断结构，因此毛利率稳定。从目前的情况看，虽然活性染料价格与分散染料价格相比，涨幅较小，但是依然能够转嫁成本的上涨压力。
4：我们看好闰土股份在染料行业中的发展前景：后向一体化战略确保公司的成本优势，新项目的不断实施确保公司未来的业绩水平，管理层稳健的作风与长期的行业经验确保超募资金投资的成功和效率。预计公司11-13年eps分别为：1.65元，2.10元和2.50元，目前价格具有安全边际，给予增持评级。
投资风险和评级：
棉价继续大幅下跌造成对活性染料的需求降低，限电导致产能下降。
（具体内容请见附件）
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