| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月10日 13:48 |
作者： |
衡昆 |
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撰写时间： |
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格林美拟非公开发行股票数量不超过5000万股，发行价格不低于20.75元/股，募集资金总额不超过103750万元，投入“废旧电路板中稀贵金属、废旧五金电器（铜铝为主）、废塑料的循环利用项目”、“电子废弃物回收与循环利用项目”和“偿还部分短期银行贷款项目”。
废旧电路板中稀贵金属、废旧五金电器、废塑料的循环利用项目。新增废弃物处理能力30万吨，其中，年循环处理废旧电路板2万吨、废旧五金电器15万吨、废塑料13万吨，实现新增产品生产能力26万吨，其中金2.55吨、银18吨、铂钯0.8吨、锡315吨、镍315吨、铜3万吨、铁8.6万吨、铝1200吨、塑料制品14万吨。
建设周期48个月，预计达产后年新增销售收入约30.8亿元，净利润2.67亿元。
电子废弃物回收与循环利用项目将新增年处理电子废弃物5万吨，循环再造生产3万吨塑木型材/塑料粒，1万吨铜粉/铜合金制品（铜板）及铝条/铝粒，5000吨镍、锡、钴等金属，2500吨铁及其他资源化产品（玻璃等）。建设周期为48个月。
预计达产后项目年新增销售收入约5.2亿元，净利润7200万元。
项目建成后年新增废弃物处理能力35万吨，处理规模将大幅增长。按照可研计划书，有望新增销售收入36亿元，净利润3.39亿元，分别是2010年的6.3倍和4倍。同时，公司的回收产品拓展到黄金、白银、铂钯等稀贵金属领域，增加了回收产品价值。
公司上市后不断布局电子废弃物回收项目，目前已在湖北武汉、荆门、江西丰城三地形成6-7万吨处理产能，扩张速度惊人，但同时也面临巨大资金压力。本次募资项目将解决资金掣肘，加快项目建设步伐。我们看好格林美开采中国“城市矿山”资源、创建世界先进循环工厂的先进商业模式。预计公司未来三年净利润复合增长率为50%以上。
按本次预案增发后股本将增加21%，由于项目建设期较长，因此短期对公司盈利的摊薄较明显，我们下调公司目标价值27.56元。考虑到格林美的创新生产模式以及未来高成长性，维持“增持-A”的投资评级。
风险提示：募投项目未获审核通过以及摊薄每股盈利，回收体系建设低于预期
（具体内容请见附件）
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