| 来源： |
上海证券研究中心 |
发布时间： |
2011年06月09日 13:56 |
作者： |
陈启书 |
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撰写时间： |
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非集成电路设计类业务市场压力依然较大
2010年1-12月，公司实现营业收入236.08百万元，同比增长6.96%。从单季度情况看，实现营业收入91.42百万元，同比增长18.42%，占2010年1-12月营业总收入的比为38.72%。从分业务增长情况看，公司电能表、集成电路芯片、集成电路模块、载波抄表集中器和其他载波产品等业务分别同比增长-20.89%、72.32%、9.73%、-21.65%和326.21%。
2011年1-3月，公司实现营业收入47.25百万元，同比增长14.26%。
2010年1-12月，公司实现产品毛利润（毛利）113.75百万元，同比增长1.05%，慢于收入增长；公司产品毛利润率48.18%，低于上一年同期（51.00%）2.82个百分点。从10-12月单季度情况看，公司实现产品毛利润（毛利）34.12百万元，同比增长0.06%，产品毛利润率37.32%。从利润贡献情况看，公司电能表、集成电路芯片、集成电路模块、载波抄表集中器和其他载波产品等业务对产品毛利润的贡献率分别为17.26%、49.46%、25.29%、5.85%和3.73%；从增长情况看，公司电能表、集成电路芯片、集成电路模块、载波抄表集中器和其他载波产品等业务的产品毛利润分别同比增长-30.51%、68.64%、-19.33%、-44.09%和453.56%。
2011年1-3月，公司实现产品毛利润（毛利）19.45百万元，同比增长-0.36%，慢于收入增长；公司产品毛利润率41.17%，低于上一年同期（47.21%）
6.04个百分点。
显然，公司集成电路设计，尤其是集成电路芯片，是公司毛利润的主要来源，是公司的核心业务，近几年增长情况看，也相对稳定快速。10年公司收入和毛利润均出现微增长，主要是公司子公司电能表和载波抄表集中器两项业务收入和毛利率均出现了下降。从趋势上，公司非集成电路设计类业务的市场竞争压力依然较大，这将拖累公司整体业务毛利润的增长。
期间费用率有望下降，利润将有所反弹
2010年1-12月，公司实现主营业利润64.80百万元，同比增长-13.43%，慢于收入增长；公司主营业利润率27.45%，低于上一年同期（33.91%）6.47个百分点。从10-12月单季度情况看，公司实现主营业利润10.56百万元，占2010年1-12月主营业利润的比为16.30%，同比增长-50.15%，主营业利润率11.55%。从期间费用率情况看，公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失对应的收入比率分别为0.74%、6.13%、9.24%、-0.57%和5.19%，合计为20.73%（对应费用金额为48.95百万元），高于上一年同期（17.08%）3.65个百分点；从费用增长情况看，公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长-8.77%、16.93%、4.80%、-300.65%和530.92%。2011年1-3月，公司实现主营业利润12.03百万元，同比增长11.85%，慢于收入增长；公司主营业利润率25.46%，低于上一年同期（26.01%）
0.55个百分点。从期间费用率情况看，公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失对应的收入比率分别为0.55%、4.62%、20.23%、-9.82%和0.12%，合计为15.71%（对应费用金额为7.42百万元），低于上一年同期（21.20%）5.49个百分点；从费用增长情况看，公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长8.79%、1.95%、96.45%、-4745009.87%和-96.17%。
10年由于收入的微增长，期间费用率的增加，从而导致主营业利润的下降。11年由于利息收入的大幅增长，有望带动期间费用率的下降。
2010年1-12月，公司实现归属于母公司所有者的净利润60.10百万元，同比增长-5.79%，慢于收入增长；公司净利润率25.46%，低于上一年同期（28.90%）3.44个百分点。从10-12月单季度情况看，公司实现归属于母公司所有者的净利润14.13百万元，占2010年1-12月归属于母公司所有者的净利润的比为23.51%，同比增长-25.58%，净利润率15.46%。从利润贡献情况看，公司主营业务利润、其他营业利润、营业外收益和所得税对净利润的贡献率分别为112.16%、0.00%、9.77%和-21.93%；从增长情况看，公司主营业务利润、其他营业利润、营业外收益和所得税分别同比增长-13.43%、0.00%、118.01%和7.19%。
2011年1-3月，公司实现归属于母公司所有者的净利润10.72百万元，同比增长18.03%，快于收入增长；公司净利润率22.68%，高于上一年同期（21.96%）0.72个百分点。从增长情况看，公司主营业务利润、营业外收益和所得税分别同比增长11.85%、-143.02%和27.56%。
主营业务利润的下降是10年公司净利润下降的直接因素。11年公司积极开拓的海外市场将初见成效，国内市场需求提升也有望促进公司电能表等业务收入有所反弹，同时公司核心的集成电路芯片和集成电路模块将继续稳定增长。
冀望电力线载波芯片开发设计能力进一步提升
公司的核心业务和能力主要体现在电力线载波芯片开发设计方面，集成电路芯片和集成电路模块是公司主营业务利润的主要来源。公司募投项目比较明确的投向“数字互感器产业化项目”和“中国极光芯片PL4000项目”，是公司现有技术的深层次开发和延伸，项目的成功实现将有效提升公司在电力线载波芯片市场的核心竞争能力。
预计2011-2013年公司可分别实现营业收入同比增长18.24%、30.52%和39.12%；分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长51.55%、21.12%和36.26%；分别实现每股收益（按最新股本摊薄）1.66元、2.01元和2.74元。目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为29.36、24.24和17.79倍。
所以，对公司投资评级为未来6个月“跑赢大市”。同时注意募投项目实施的不确定性和产品市场竞争加剧等风险。
（具体内容请见附件）
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