| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月07日 14:48 |
作者： |
吴培文 |
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投资要点
工业防磨抗蚀领域的领先企业：
恒大高新1993年设立以来，一直从事防磨抗蚀新材料的研发、制造，以及工业系统设备的防磨、抗蚀、节能等技术工程服务。目前是国内该领域的龙头企业。主要下游为电力、钢铁和水泥行业，国内客户包括华能、大唐、武钢等。
小投入大产出的重要行业：
防磨抗蚀行业与工业化相伴而生。工业领域的磨损和腐蚀造成的损失很大，普遍占到工业国GDP的2~7%。但对其防护的成本要小得多。目前防磨抗蚀普遍的投入产出比在1:10~1:20。由于防磨抗蚀涂层的更新周期为2~3年，所以产品有稳定的市场需求。目前国内电力、钢铁和水泥行业受防护的面积仅占应防护面积的35%左右。尚未防护的65%，是未来的增量来源。
“综合性服务+全国性网络”是公司的核心竞争力：
相对公司在新材料和新技术方面的实力，我们更看重公司“综合性服务+全国性网络”的业务特色。这是因为，这个行业在技术研发、生产规模、产品品种以及服务网络等方面均具有一定规模的企业很少。而客户规模都较大，他们对防护质量有较高要求，会选择综合实力较强的供应商。同时客户所处地域分散，需要供应商有能力快速响应，并提供在线服务。未来其他企业若要复制公司目前的综合能力，需要较多的资本投入和时间积累。
募投项目支撑未来业绩增长：
公司原有股份6000万股，本次拟发行2,000万股。由于潜在市场巨大，公司拟投资两个扩产项目，以及技术研发中心技改扩建工程和营销网络及物流配送中心扩建等项目。根据公司规划的项目产能和投产进度，我们预计公司2011~2013年的EPS分别为0.93、1.22和1.62元。
询价建议：
目前A股尚未有与公司从事相同或相近业务的公司。我们认为合理的定价参考是目前中小板的平均估值水平。近两个月中小板新股的估值越来越趋向保守。
目前中小板新股和所有中小板，2011年的平均PE为25.4~31.4倍，2012年的平均PE为19.4~22.7倍。如果恒大高新按前者估值，股价为23.6~29.2元；如果按后者估值，股价为23.7~27.7元。我们认为，公司从事的业务是节能减排和建设低碳环保型工业的重要手段，具有长期发展潜力，并且公司是该细分市场的龙头企业，所以预计上市定价可以取上述区间的上限，为27.7~29.2元。建议询价区间为26.3~29.0元。
风险提示：
公司的风险在于的应收账款余额较大。如果下游电力和钢铁客户的经营出现困难，有可能加大公司的资金压力，甚至造成坏账。同时公司的材料技术、施工技术和服务网络是公司的核心竞争力，其发展与核心人员的稳定程度密切相关。
如果骨干人员流失，可能对业务发展造成影响。
（具体内容请见附件）
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