| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月01日 16:21 |
作者： |
姚杰 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
不是“三株”，更不是“脑白金”，认识偏差是最好的投资机会：
三株口服液、太阳神“神话”让市场形成了普遍共识：保健品成长可持续性不强，往往是昙花一现。但是我们认为：西方膳食营养补充剂以西方营养学基础为理论，在国外已经非常普及（类似于中国传统中医保健）。安利在中国做了十多年市场教育，国内消费者已经普遍接受膳食营养补充剂。国内膳食营养补充剂市场具有可持续性发展的基础。预计到2020年，国内膳食营养补充剂市场将超过1,600亿元。
为什么“汤臣倍健”是最终的王者：渠道变革机遇+前瞻性战略我们的逻辑是：①国内膳食营养补充剂认知度已经相当普及，传统渠道购买更符合消费者购买习惯。预计到2015年，传统渠道销售占比由目前的15%提升到33%，2020年超过56%，非直销龙头汤臣倍健是最受益的公司。②公司品牌和渠道战略非常具有前瞻性：战略性签约姚明、快速终端扩张、布局连锁营养中心、建立原料专供基地。公司在传统渠道竞争中先发优势明显，已经显露王者之相。③年轻、睿智、有激情的管理团队。我们预计2015年，公司在传统渠道市场占有率由目前的14%提升到28%，整体市场占有率接近10%。更长期看，汤臣倍健将有可能会超越安利（中国），成为国内膳食营养补充剂第一品牌。
兼具医药长期增长+消费品品牌成长：给予“买入”评级我们预计膳食营养补充剂非直销渠道CAGR30%，公司品牌和渠道扩张提速，2011-2013年公司药店和商超终端分别达到1.8、2.3、2.8万家，2013年连锁专卖店超过1000家。2011-13年eps分别为1.45、2.27、3.36元，未来三年复合增长率59%。以公司2011年业绩45-50xPE估值，我们给予公司6个月目标价格65.30-72.50元（目标涨幅42%-58%），给予公司“买入”评级。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
