| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月31日 14:45 |
作者： |
张洪道 |
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三星电气是电能表行业龙头企业。在2010年四次国家电网智能电表集中规模招标中市场占有率为10.66%，居行业第一位；在配电变压器领域，公司处于行业领先地位，2009年公司市场占有率为0.80%，居行业第四位。公司2009年～2010年营业收入增速分别为30.30%和21.16%；净利润增速分别为115.96%和17.99%。
智能电表受益于智能电网全面建设。在2015年前，用电环节要实现“全覆盖、全采集”的用电信息采集系统，其中智能电表和智能终端产品是用电环节智能化的最大受益者。此外，海外市场巨大的潜在需求量为三星电气创造了广阔的市场空间。国网招标由“最低价中标”模式更改为“平均价中标”模式，智能电表低价竞争导致的低毛利率有望企稳回升。
配网建设正当其时，配网设备分享投资。公司目前市场主要在电网渠道，智能配电网建设和新一轮农网升级改造将推动配网设备需求的快速增长；同时近年来形成的完整的产品组合为公司拓展庞大的用户市场（包括新能源发电、民用建筑、工矿企业等领域）提供了明显优势，使得公司有能力为用户提供整体配电解决方案。
盈利预测与估值建议。我们预测2011年～2013年公司EPS分别为：0.96元、1.23元和1.57元；取科陆电子、浩宁达和三变科技为可比公司，并给予三星电气2011年估值23.0～25.0倍，并考虑到比较二级市场折价，对应IPO价值区间为20元～22元。
（具体内容请见附件）
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