| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月31日 14:37 |
作者： |
唐佳睿 |
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撰写时间： |
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公告概要：
公司独资子公司武汉中百物流配送有限公司拟受让武汉供销集团持有的山绿农产品集团51%股权，受让款项8000万元人民币。该股权转让已经董事会批准生效。
2010年山绿集团实现营业收入1100万，净利润4.42万元，目前拥有高低温立体高架冷库各一栋，占地570亩（仍有300亩尚未开发）。本次股权转让完成后，武汉中百物流持有山绿集团9,180万股，占其总股本的51%，武汉供销集团持有山绿集团8,320万股，占其总股本的46.22%；武汉市供销农资物流股份有限公司持有山绿集团500万股，占其总股本的2.78%。
受让山绿集团股权旨在增强冷链业务实力：
中百集团冷链业务长期以来一直较为薄弱，目前除江夏冷链物流中心（面积约1.2万平米，库容约8000吨）以及汉阳科德冷配中心为公司500余家超市提供冷冻食品配送外，其余均为常温物流项目。收购山绿集团股权后，未来可以整合现有冷链资源，充分利用中百品牌效益以及供应商资源和网点优势，增强公司的生鲜冷链物流实力。由于山绿集团和中百现有物流中心均位于武汉吴家山地区，我们认为未来整合的难度和效率将更加有效和合理。
后台物流未来逐渐体现优势：
目前公司湖北四隅建有配送中心，新增咸宁、浠水配送中心有望在2011年投入使用，将大大增强物业配送能力和降低耗材成本，公司毛利率和存货周转率较弱局面将有所改观，同时为日后省外区域扩张打下夯实后台基础。未来公司直采比例、配送效率、毛利率甚至规模辐射半径都会由于后台物流的厚积薄发而有一定程度的提升和改善。
维持增持评级，略下调盈利预测：
我们调整公司2011-13年EPS分别0.45/0.56/0.72元（之前为0.46/0.58/0.75元）的预测，以2010年为基期未来三年CAGR25.2%，六个月目标价13.50元，对应2011年主营业务30倍市盈率。我们维持之前对于公司的观点，公司在目前A股超市板块中依旧属于性价比高的标的物，大股东武商联的重组停牌以及同业竞争问题，仍是短期的股价催化剂。但考虑到超市整体人工以及物业租赁成本的压力，同时目前公司积极开拓小摩尔百货业务，我们认为短期依然难有爆发性增长机会，维持增持评级。
风险分析：
公司开店速度低于预期，CPI迅速回落导致超市营业收入低于预期增长。
（具体内容请见附件）
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