| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2011年05月31日 14:25 |
作者： |
赵军胜 |
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公司公布了重组预案，计划向控股股东铁投集团以每股9.11元的价格发行3.07亿股，用于购买铁投集团下属路桥集团100%的股权。此次重组一方面是为了解决四川路桥与路桥集团存在的同业竞争问题，实现路桥集团路桥施工资产整体上市，另一方面是为了提高上市公司的核心竞争力，确保上市公司的盈利能力。
评论：
1、路桥集团剥离非施工、非基础设施运营资产，整体注入优质资产
四川路桥成立时，路桥集团作为发起人将其下属大桥分公司、桥梁分公司等与公路桥梁施工相关的资产注入公司，路桥集团是公司的第一大股东；2009年路桥集团将持有的四川路桥的全部股权无偿划转给铁投集团，四川路桥由原来的铁投集团的孙公司上升为子公司。如果此次重组通过审批并顺利完成，路桥集团将成为公司的子公司，公司仍为铁投集团的子公司。
根据重组预案，进行重组前，路桥集团将剥离旗下非施工资产、非基础设施运营资产以及部分在建高速公路BOT资产等，这些资产将以无偿划转的方式剥离至铁投集团。
资产剥离后，公司剩余资产主要为路桥施工、公路收费及其他投资项目。主要包括集团本部、川交公司、华东公司等。
2、注入资产盈利较好，预计将提升公司盈利水平此次计划注入的资产包括传统的路桥施工，也包括盈利水平较高的BOT项目建设，BOT项目对承建公司的资金要求较高，但是在项目路段较好的情况下，将为承建公司带来更高的受益。注入的BOT项目中，宜宾戎州大桥北起于老城区涌泉街口，南接南岸新区戎州路，跨越金沙江，起到了连接宜宾市北岸和南岸的重要作用；成自泸高速公路是四川省规划建设的骨干高速路网之一，是四川新辟出海通道中的重要路段，也是四川省建设西部综合交通枢纽重大战略之一。拟注入的BOT项目都为当地的重要交通道路，通车量都有较好的保障，未来盈利性较好。
从财务的角度分析，拟注入的标的资产拟合后的利润数据明显好于四川路桥现有水平，预计资产注入后公司盈利将出现较大幅度的增长。
3、盈利预测及投资评级由于此次重组是否能够实施尚存在较大的不确定性，我们暂不考虑重组对公司股本及利润的影响，预计公司2011～2013年EPS分别为0.44元、0.56元、0.76元，对应的市盈率为22倍、17倍、12倍，暂时维持“中性”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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