| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月30日 14:24 |
作者： |
杨云 |
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康得新完全有能力全面超越COSMO，成为全球预涂膜龙头企业。公司在2010年报中指出，2011年发展战略目标是全面超越COSMO。我们分析认为，在盈利能力以及成长性方面，公司近几年的表现明显优于COSMO；从收入规模考量，我们认为公司在2011年将大幅缩小与COSMO的差距，2012年将赶超COSMO，实现全面超越，从而晋升为全球预涂膜龙头。
COSMO业务停滞不前。1）GBC被并购后运营恶化加剧。我们对GBC并入COSMO前后运营进行对比。并购前，2009年上半年，GBC实现营业收入29.4百万美元，折算成全年为58.8百万美元，GBC 2008年收入为100百万美元，同比下滑41.2%；并购后，2009年6月10日至2010年3月31日，GBC（现CF Holding）实现业务收入18.7百万美元，折算成全年为22.5百万美元，同比下降77.5%。2）COSMO原有业务乏善可陈。受制于印度国内市场低迷、以及COSMO自身存在的各种问题，COSMO2010财年实现营业收入760.5千万卢比，同比仅增长13.9%，远低于康得新43.9%的成长速度。
公司未来增长明确。随着募投项目产能逐步释放、推行高效率的无底涂生产技术，我们预计今年公司现有业务有30%的增长。公司租赁的BOPP生产线于今年年初投入生产，从收入角度来说，公司所租赁BOPP生产线中30%产能用于外销，我们预计为公司增加约1.7亿元收入。另外，我们预计2011年美国子公司销售收入约5000万美元，按汇率6.55元/美元换算，为公司新增3.3亿元销售收入。我们预计公司2011-12年，公司实现营业收入为12.8亿元和17.7亿元，同比增长145.0%、38.1%。
风险因素。公司存在原材料价格风险和市场风险。
维持买入评级，目标价49.20元。由于康得新历年一季度利润在全年利润中均相对较少，我们也缺乏更细化的数据支持，因此，我们维持公司2011年EPS1.03元的业绩预测。基于对COSMO的分析以及公司全面超越COSMO的战略目标，我们将公司2012年销售收入预测由14.3亿上调至17.7亿元，并将公司2012年盈利预测由1.50元上调至1.64元，给予2012年30倍估值，对应目标价49.20元，维持公司买入评级。
（具体内容请见附件）
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