| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月27日 14:15 |
作者： |
赵晨曦;冯梓钦 |
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撰写时间： |
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国内领先的汽车制动系统供应商。公司在国内汽车制动系统行业处于第一梯队，产品包括气/液压盘式制动器、气/液压制动系统部件、气压ABS和离合器操纵系统部件等多种产品。公司产品主要配套商用车、乘用车整车厂，其中商用车产品占比为60%左右。2009-2010年，公司营业收入分别增长14%和43%，净利润分别增长43%和46%。
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巩固商用车市场，拓展乘用车客户。公司主要客户包括一汽集团、江淮汽车、重庆力帆、东风汽车等整车厂，乘用车产品占比从2008年的25%提升至2010年的37%，是国内少数能同时配套商用车和乘用车车型的制动系统供应商。目前公司的商用车产品已签意向合同客户包括北汽福田、一汽解放、江淮汽车、宇通客车和上汽依维柯等，乘用车产品已签意向合同客户包括奇瑞汽车、吉利汽车、重庆力帆和比亚迪等。
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GB7258执行力度加大有利公司产品结构上移。目前监管部门对GB7258-2004规定的执行力度加强，重卡企业对半挂车的气压ABS装配力度加大，有助公司收入增加和产品结构上移，提升盈利能力。新版GB7258有可能进一步扩大气压ABS装配范围，并对气压盘式制动器的装备提出硬性要求，有望提升公司气压制动系统的市场空间。
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募投项目。募投项目新增产能包括：200万只气制动系统部件、20万只气压盘式制动器、200万只液压盘式制动器，有利于解决目前面临的产能瓶颈。同时公司拟投资5080万元建设汽车制动系统研发技术平台，加快新产品研发和技术储备。
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建议询价区间为20.71-25.89元。我们预测公司2011-2013年的全面摊薄每股收益将达1.04元、1.26元、1.60元。结合同行业的估值水平，考虑公司市场地位和成长空间，我们认为合理的询价区间在20.71-25.89元之间，对应2011年20-25倍的市盈率。
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风险提示：1）汽车行业需求下滑；2）行业内竞争加剧；3）原材料价格上升过快。
（具体内容请见附件）
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