| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月26日 14:02 |
作者： |
邵青 |
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公司简介：国内知名的IT综合解决方案提供商：
公司是国内知名的IT综合解决方案提供商，主营业务包括硬件及集成、软件及软件开发、IT专业服务三部分。2008年~2010年，公司业务结构持续优化，毛利率较高的软件和服务业务对收入的贡献度由33%提高到44%，对毛利润的贡献度由44%提高到70%；综合毛利率稳定在20%左右。公司在客户、渠道和IT综合服务能力上优势突出，业绩表现有望越来越好。
行业：云计算带来机遇，软件和服务占比提升三个因素推动行业快速增长：①云计算带来新商业模式，促进IT服务大发展；②政府的电子政务建设加快；③企业IT系统更新需求释放。预计2010-2013年，行业规模从2174亿美元增长到3095亿美元，复合增速14%。其中，服务的比重偏低，未来发展空间巨大。2010年，国内服务占比15.5%，而美国是40.2%，我们认为，经济规模和发展阶段对IT服务的需求是正向促进作用，国内服务可发展的空间很大。
业务：软件和服务是增长的主要驱动力：
软件：未来三年收入复合增速22%，毛利率保持稳定，略有下滑。驱动力来自两方面：①国内软件支出增速18%，其中电信行业增速在20%以上；②对ASL和摩卡软件的深度整合，拓展了业务项目和销售渠道。
服务：未来三年收入复合增速30%，毛利率稳定，略有上升。驱动力来自三方面：①云计算领域的服务项目已经布局成型，将助力业绩再上台阶；②国内IT服务份额偏低，有加速发展趋势；③并购摩卡软件和长天科技，开拓税务新领域，也增加了如税务整体服务等高端服务项目。
三大投资理由①行业地位领先：国内领导级综合IT服务商，有广阔和深入的渠道，是A股市场配置该业态的首选；②内生和外延双轮驱动，成长性良好，净利润增速有望赶上并超过收入增速；③云计算领域占得先机，将受益其带来的新业务模式。
盈利预测与估值：
预计2011年~2013年，EPS分别为0.48元、0.64元和0.82元，增速分别为16.9%、33.5%和28%。对应最新（2011-5-24日）收盘价13.70元/股，PE分别为28、21和17倍。上调评级为“强烈推荐”。风险提示：宏观经济变坏，云计算进展偏慢，公司业务整合不利。
（具体内容请见附件）
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