| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月26日 13:58 |
作者： |
王力 |
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木浆价格对生活用纸销售影响可忽略
中顺洁柔是A股第一家生活用纸类上市公司，主要从事中高档生活用纸的生产和销售，主要产品为卷纸、手帕纸、软抽纸和盒巾纸等。公司目前位列国内生活用纸行业第四位，2009年市占率达27.2%（按销售额计算），是生活用纸行业第一梯队成员。
公司产品畅销国内外，经营成本受木浆价波动影响较大，但生活用纸作为快速消费品，消费者对价格敏感性不高，在一定范围内能很好的转移价格压力，木浆价格的上涨对公司下游销售没有影响。
受益于行业成长，软抽纸、手帕纸为最具增长潜力产品
我国人均生活用纸量仍较低，距离世界平均水平还有一定差距，未来仍有较大的上升空间，预计2015年前中国生活用纸消费量的年均增长率将为7.8%。从产品结构来看，厕用卫生纸占比也偏高，中高端产品占比较低，中高端产品有着较大提升空间，而中顺洁柔目前软抽纸和手帕纸等中高端产品也是目前增长最为快速的，将成为公司最具增长潜力的产品。
规模扩大后期间费用率将下降助理盈利能力提升
2007-2009年公司期间费用率逐年上升对公司盈利能力造成了一定压力，2009年更是达到了25.33%的高位，主要原因是销售费用和管理费用的增长。2010年期间费用有所下降，下降至21.39%。随着募投项目产能的释放，收入的增长将能有效的抵消期间费用的增长，期间费用率将会有所下降。
盈利预测
预计公司2011-2013年期间公司营业收入营业收入分别为19.97亿元、21.6亿元、25.91亿元，基本每股收益为0.86元、1.15元、1.5元。对公司进行估值敏感性分析，得出公司的合理估值区间为30元—34元，给予谨慎推荐评级。
风险提示
1）木浆价格波动
（具体内容请见附件）
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