| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月25日 13:44 |
作者： |
李婕 |
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使用超募资金7.5亿元，打造宁波生产、物流基地
公司拟使用超募资金7.5亿元，在宁波成立两家公司。投5.4亿元设立全资子公司宁波强邦户外休闲家具，实施年产470万件户外休闲用品项目。投2.1亿元设立全资子公司宁波永宏户外休闲用品，实施户外休闲用品物流中心项目，预计项目将在2013年释放产能，2014年全面达产。
产能利用有保障，物流中心不仅提升用户粘性，亦将构筑新增长点
截止目前公司一直存在产能瓶颈的问题，09年委外加工产品的销量占比为39%，2010年上半年该比例接近47%，我们预计目前委外产能占公司总产能的比例至少30%。2011年一季度北美市场95%的增速证明历经5年的培育，公司在北美的业务已经进入高速成长期，与此同时欧洲除德国之外的其他市场目前也处于大力发展的阶段。
我们判断此次利用超募资金新上470万件产能（IPO募投产能为345万件）就是公司相信自身在这些市场将能有快速成长所做出的决策，同时在宁波构建生产基地将有助于降低出港的运输成本。此外3-5年之后，类似于中国、印度、南非等新兴经济体将因居民收入的增长而带来可观的户外休闲需求，届时发展中国家将成为公司开疆拓土的新乐园，我们公司认为未来产能的利用不存在任何问题。
物流中心构建的目的是公司旨在替客户提供更多服务，强化用户粘性，同时也将形成新的增长点。
结合公司今年在德国收购品牌，并成立相应子公司进行运作等事宜，我们预计公司有望在4年之后成为具备自主品牌，规模庞大的全球户外休闲家具“航母级”企业，我们看好公司未来的发展前景。
出口退税率下调是小概率事件
当前原料价格、人力成本的高涨以及银行收缩信贷给国内的中小企业带来巨大的生存压力，很多小企业目前的销售净利率只有3%甚至更低，一旦国家调低出口退税率，将导致大批的中小企业倒闭，故我们认为在中小企业盈利尚未恢复的情况下，下调出口退税率是小概率事件。
估值偏低，给予“买入”评级，目标价45元
我们暂维持2011-2012年1.41元和1.84元的盈利预测，当前股价对应的PE分别为22倍和17倍。我们认为受中小盘释放系统性风险的影响，公司的价值被低估，我们建议投资者在当前价位进行配置，给予“买入”评级，目标价45元。
（具体内容请见附件）
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