| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月25日 13:41 |
作者： |
丁贤达 |
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公司将受益于《浙江海洋经济发展示范区规划》宁波-舟山港是《浙江海洋经济发展示范区规划》的核心区，将构建与大宗商品交易平台相关的港航物流服务体系。作为浙江省骨干水运企业及宁波地方最大海运企业，我们认为公司长期将受益于干散货物运量增长和品种增多。
COA合同保障货源、船队结构优化，预计2011年水运周转量增长11.0%：
根据浙江省电力发展规划，到2020年将在现有基础上新增1,000万千瓦火力发电机组，年电煤需求有望突破10,000万吨。公司通过与大客户签订COA合同保障货源，目前电煤运量约占全省15%，我们认为未来有很大增长空间。公司致力于船队结构优化，预计2011年-2012年将新增运力27万载重吨、约占目前船队运力的三分之一，同时将退出部分老旧船舶。我们预计公司2011年水运周转量增长约11.0%，COA合同中燃油附加费条款将抵消部分燃油成本上升，预计平均运价水平较2010年略有增长。
路网效应促进车流量快速增长，预计2011年通行费收入增长25%以上：
2011年1季度，公司经营的宁波绕城高速公路西段通行费收入同比增长24.8%，主要是因为路网日益完善、精确拆分收费系统建设以及开展计重收费政策，我们预计公司全年通行费收入将增长25.0%以上。随着2011年年底宁波绕城高速公路东段贯通，我们认为公司路产的网络效益将扩大、通行费收入有望进一步增长。
2011年7月8日转债进入可转换期，预计短期内对业绩无摊薄影响：
2011年7月8日，公司发行的7.2亿元转债进入可转换期，如果按转股价4.54元/股计算，全部转股将使公司总股本增加约1.59亿股、约占现有总股本18.2%。目前转债溢价率约为14%，由于套利空间为负，且至转债到期日2016年1月7日仍有较长时间，我们预计短期内转债持有人将继续持有债券而不急于转股，因此对业绩无摊薄影响。
首次给予“增持”评级：
不考虑债转股摊薄，我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.13、.019和0.28元。鉴于公司具备良好成长性，水运业务和路产业务收入有望稳步增长，我们首次给予公司“增持”评级，12个月目标价为5.60元。
风险提示：经济下行、运输需求下降、运价水平低于预期、燃油价格过高等。
（具体内容请见附件）
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