| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年05月24日 15:36 |
作者： |
沈爱卿 |
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撰写时间： |
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投资建议
我们看好中天城投持续获取优质资源的能力。作为贵州（贵阳）政府的融资平台，将在贵州加速发展的“十二五”期间得到更加充分的利用，并与政府达成共赢。我们特别看好公司今年在煤炭整合方面的发展空间。贵州省煤炭资源整合大幕已经拉开，作为贵州重要的整合主体，公司凭借政府强力支持、下游水煤浆联动优势、以及较强的融资实力，有望在年内取得突破性进展。公司的价值正处于显性化的过程中，将伴随贵州（贵阳）的工业加速、人口加速而持续提升。我们认为公司具备足够安全边际、发展空间以及利好刺激。继续维持“买入”评级。
通过对公司的房地产项目等资源（含基本确定）进行重估，公司的重估净资产为271亿元，每股重估净资产高达29.7元。如果扣除所有存在小概率不确定性的二级开发土地，公司的重估净资产为15.3元/股。如果给予这些存在小概率不确定性的二级开发土地以50%的风险权重，公司的重估净资产值为22.5元/股。这可以作为公司暂时的价值中枢。随着十里花川及乌当奶牛厂剩余二级开发土地逐步纳入囊中、以及煤炭整合业务取得实质性进展，公司的价值中枢将不断提升。
股价刺激因素
房地产业务：十里花川剩余土地二级开发权的获得、乌当奶牛厂土地二级开发权的获得以及旧改等其他项目的获得、今年重点销售项目十里花川9月销售价量超预期、以及十里花川一级土地开发分成收入返回超预期。此外，如果保障房融资有突破，将是对公司的重大利好。煤炭业务：煤炭业务对股价的刺激因素主要有：对中小煤炭企业的收购整合，进度和规模超预期。锰矿等新能源电池业务：锰矿等上游资源的整合与收购。会展旅游业务：知名旅游景点的收购。
风险提示：房地产政策风险、资源整合进度和规模低于预期
（具体内容请见附件）
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