| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月18日 14:17 |
作者： |
王小勇 |
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近期，我们对公司经营现状、未来发展战略等进行了调研。通过与公司高管交流，我们认为，公司合同规模将有实质性突破，大合同占比将会显著提高，2011年将是公司突破性发展第一年。
一、调研纪要
2011年公司面临大合同转型，我们预计公司今年新签合同总额在100亿元以上2011年公司将面临大合同转型，单个合同金额出现了质的飞跃。一季度公司公告2个大合同总金额就达到44亿元左右，就已经远远超过10年新签合同总额。
随着目前煤化工尤其是现代煤化工的热度持续上升，从目前公司跟踪的项目来看，基本全部都是大项目。比如远兴能源100万吨/年甲醇制烯烃项目的合同，我们在《东华科技（002140）—关注FMTP设计合同后面的故事》预测项目投资额在50亿元以上，根据行业惯例，推测该项目最终将由工程获得总承包合同。
我们预计2011年公司新签订单将在100亿元以上。
.现代煤化工“上大压小”的政策导向将催生大合同的爆发公司对国家出台的一系列规范煤化工发展的政策不感到意外，并认为这些政策对公司的影响是正面的。煤化工例如你绝对值高，效益显著，对大企业吸引力较大，发展速度非常快。同时，煤化工对资源、环境的要求相对较高，有条件发展、有序发展非常必要。发改委近期出台的《关于规范煤化工产业有序发展的通知》，就是强调具备条件和规模，规模主要是上大压小。
实际上，根据媒体消息，因为煤化工行业门槛的提高涉及不少地方政府的利益，在执行过程中遇到较大阻碍，目前政府正在听取煤化工行业所涉主要省区的建议，区别对待不同类别煤化工、择取重点地区适度发展煤化工行业将是一个大方向。
现代煤化工项目投资金额巨大，而公司发展新技术的方向也基本集中在这个方向上，因此，我们认为目前煤化工的政策将催生大合同的爆发。
市场需求推动FMTP市场空间巨大，甲醇制烯烃是解决甲醇过剩的最好途径公司认为，FMTP项目主要取决于市场，“十二五”期间烯烃需求增长将维持较高比例。以乙烯为例，2010年产量是1418.8万吨，当量消费2605万吨，供给缺口达到54%。市场需求是产业发展最大的动力，FMTP项目在“十二五”期间高速增长是大概率事件。
面对巨大的市场需求，业主对FMTP项目的投资意向很明确。公司去年公告的远兴能源100万吨/年甲醇制烯烃项目就是这样。内蒙古此前做煤制甲醇受到国家的批评，后来内蒙政府对煤化工这一块就比较严格，开始他们认为FMTP在国家限制的范围内，后来才认识到国家限制的是煤制烯烃，对甲醇制烯烃没有限制。目前，内蒙古有134万吨的甲醇生产能力，2010年开工率只有50%，产能严重过剩，对FMTP项目需求迫切。
目前，有很多业主都在做FMTP项目的前期，除了远兴能源公司有很多FMTP项目外，公司也正在和其他业主接触。实际上，甲醇制烯烃不仅可以在内陆做，也可以在沿海地区做。这就决定了FMTP技术应用的广泛性。
氯化法制钛白粉技术获得突破，是公司传统技术升级换代的一个典型，是未来公司的一个亮点目前我国钛白粉市场非常好，钛白粉项目利润率超高，很多项目利润率甚至达到100%，这两年正是钛白粉项目的投资高潮，并呈现出规模大和向高技术（主要是氯化法）发展的特点。
钛白粉生产技术有两种：硫酸法和氯化法。硫酸法是传统技术，比较普遍，投资很低，项目规模小。氯化法相对较新，单系列、连续生产，投资额和生产规模都很大，产品质量更好。
预计公司2011年、2012年基本每股收益分别为0.82元、1.21元、1.73元，同比增长分别为86%、46%、43%。维持公司强烈推荐评级，目标价36元。
（具体内容请见附件）
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