| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月18日 14:11 |
作者： |
黄静 |
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2011年重庆钢铁总产能达700万吨左右，今年新区板材产能释放明显。
其中，新区产能500万吨均为板材；老区产能在170万吨左右，主要生产线材、棒材、型材。2011年1-4个月累计生产188.28万吨，同比增长73.58%，增量主要来自新区板材产能释放。
公司未来产品结构将发生质变，板材占比将高达75%以上。通过我们5月份最新调研得知，老区长材2011年产量仍将继续维持在150万吨左右，新区板材约350万吨左右，2011年总产量将提升到500万吨左右，年产能180万吨的4100mm船板投产后，将明显提升公司产品档次及盈利能力。
2009年公司展开搬迁以来，营业收入、成本大幅增长，净利润下滑明显。
2010年实现营业收入166.18亿元，同比增长53.06%，净利润0.1亿元，同比下降89.07%；2011年一季度实现营业收入67.1亿元，同比增长141.69%，净利润475.7万元，同比下滑85.19%。
2011年公司经营仍面临成本上升、经营性支出增多的困难，短期盈利水平仍难明显提升。我们认为公司面临的经营压力主要源自：（1）矿石、煤炭等原燃料价格的上涨，且公司长寿新区生产线处于投产初期，运行成本较高；（2）钢材产销量增加导致运杂费增加、船板检验费增加；公司负债规模逐步扩大，净利息支出增加等。
公司未来主要看点在于将通过搬迁契机促使产品结构转型，通过淘汰落后大幅提高产品档次和工艺水平，直接受益西部建设。此外，集团铁矿石储备丰厚，自给率有望从10%提高到50%，将为公司长远发展奠定基础。
首次给予公司“中性”评级。预计公司2011至2013年的EPS分别为0.05、0.08、0.22元，对应PE分别为97、60和21倍，对应PB分别为1.39、1.37、1.28倍。鉴于当前钢铁行业整体盈利水平仍不足，而新区产能正处于建设发展初期，搬迁对公司正常生产影响将延续，短期业绩难以大幅提升，我们认为当前股价已基本反映公司当前价值。
风险提示：政策及行业影响；公司经营风险；其它风险。
（具体内容请见附件）
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